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6月LPR报价不动，下半年有下调空间

王青李晓峰冯琳

事件：2024年6月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报

3.45%，上月为3.45%；5年期以上品种报3.95%，上月为3.95%。

解读如下：

一、6月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场普遍预期。

LPR报价由MLF操作利率和报价加点共同决定。6月MLF操作利率不变，这意味着当月

LPR报价的基础保持稳定，已在很大程度上预示当月LPR报价不会发生变化。影响报价加点

的因素方面，受年初以来信贷投放力度较为温和，政府债券发行节奏偏缓等因素影响，当前

银行间流动性充裕，5月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值降至2.09%，明

显低于2.50%的MLF操作利率；进入6月，截至19日该指标均值为2.04%。这意味着近期银

行在货币市场的批发融资成本明显下降。同时，4月以来，又有一批中小银行在下调存款利

率，监管部门也在叫停“手工补息”等高息揽储现象，表明近期银行各类资金成本都在不同

程度下降。

不过最新数据显示，主要受贷款利率较快下行影响，2024年一季度商业银行净息差已降

至1.54%，较上季度大幅下行0.15个百分点，首次跌破1.6%关口，已较为明显的低于《合格

审慎评估实施办法（2023年修订版）》中自律机制合意净息差1.8%的临界值。而根据《金融

时报》报道，5月企业贷款和居民房款平均利率分别为3.71%和3.64%，较上年同期分别下降

25和57个基点，较上年末分别下降4个和33个基点，较3月分别下降2个和5个基点。我

们预计二季度银行净息差还在低位下行。这意味着尽管近期银行各类资金成本下降，但从稳

息差角度考虑，报价行缺乏下调报价加点的动力。

经济运行方面，受出口回暖、稳增长政策前置发力等带动，一季度经济增速好于市场普

遍预期；二季度以来，宏观数据波动加大，其中出口持续大幅改善，物价水平（特别是PPI

同比）回升，而5月官方制造业PMI指数意外降至荣枯平衡线以下。值得一提的是，5月17

日房地产支持政策密集出台，各方正在密切关注楼市未来走向。由此，当前整体上处于政策

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观察期，也是近期MLF操作利率及本月LPR报价保持稳定的一个背景。

二、受物价水平偏低影响，当前实体经济实际融资成本偏高，着眼于提振宏观经济总需

求，三季度LPR报价有可能跟进MLF利率下调，也不排除因监管层叫停“手工补息”等带动

银行存款成本下降，驱动LPR报价单独下调的可能。

主要受消费需求不足影响，年初以来CPI累计同比上涨0.1%，其中受上年基数走低等带

动，5月CPI同比上涨0.3%。尽管近期猪肉价格出现较快上行波动，但可持续性及对整体

CPI走势的影响都不大，下半年消费者价格指数仍会运行在1.0%以下的低位区间。PPI方

面，主要受产能压缩影响，近期国内定价的煤炭、钢铁、水泥等基础原材料价格回升，5月

PPI环比转正，叠加上年同期价格基数显著下沉，5月PPI同比降幅显著收窄至-1.4%，估计

6月会进一步收窄至-0.6%左右。不过，下半年PPI同比转正后，仍将受到工业品整体“供强

需弱”格局制约，难现持续上行趋势。

可以看到，一季度体现综合物价水平的GDP平减指数同比为-1.1%，估计二季度降幅会有

所收窄，但仍将处于负值区间，下半年还将处于低位运行状态。这意味着计入物价因素，当

前及未来一段时间企业和居民实际贷款利率仍会处在偏高水平。除通过提振总需求引导物价

水平温和回升外，下一步有必要通过下调LPR报价来引导名义贷款利率下行，缓解实际利率

偏高对经济持续回升以及楼市实现软着陆的不利影响。

未来引导LPR报价下调的方式有两个：一是下调MLF操作利率，直接引导LPR报价下

调；二是MLF操作利率不动，通过降低银行资金成本等方式，推动报价行压低LPR报