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经济，新年的模样

伍戈博士

（2024年1月）

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伍戈

博士，研究员

•工作经历：长江证券首席经济学家、总裁助理。曾长期供职于央行货币政策部门，并在

国际货币基金组织担任经济学家。

•荣誉奖励：中国经济学最高奖——“孙冶方经济科学奖”获得者，曾获浦山政策研究奖、

刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

•社会活动：清华、复旦、人民大学兼职教授。中国首席经济学家论坛理事，中国世界经

济学会理事。多次参加总理经济座谈会并主题发言。

区间调控，还是年度调控？

来源：WIND，笔者测算

注：经济环比为制造业和非制造业PMI均值；历史同期为2012-2019年。

需求不足，而非供给过度

来源：WIND，笔者测算

注：产能根据产能利用率、工业增加值和制造业投资增速推算。

合理的GDP目标，有助于摆脱价格低迷

来源：WIND，笔者测算

注：21、23年实际增速为2年复合；潜在增速根据劳动力、资本推算。

谁能取代地产？

来源：CEIC，OECD，笔者测算

注：海外为OECD国家。

地产：开年还在收缩

来源：WIND，笔者测算

注：成交包括30城新房和12城二手房。

相较日本，我国地产投资的调整速度更剧烈

来源：WIND，笔者测算

注：中国地产投资剔除土地购置费。

相较日本，我国地产销售的调整速度更剧烈

来源：CEIC，WIND，笔者测算

房价持续下行，居民资产随之收缩

来源：WIND，社科院，笔者测算

注：房价为70城二手住宅价格指数。

地产抵押品价值下降，掣肘整体信贷扩张

来源：WIND，笔者测算

预期走弱后，传统住房“刚需”减少

来源：CEIC，WIND，笔者测算

注：中国为新房销售面积，日本为新屋开工数。

居民信心受损与房地产低迷负向循环

来源：WIND，笔者测算

预期如何改善？

来源：WIND，笔者测算

除了逆周期政策，公共资金介入风险处置很关键

来源：WIND，笔者测算

“保交楼”存缺口，地产何时稳？

来源：WIND，笔者测算

如果不救助地产？

来源：安居客，CEIC，笔者测算

注：参考伊藤隆敏、星岳雄《繁荣与停滞》(2022)、西野智彦《日本的迷失》(2017)。

关乎系统性风险：犹豫？果断？

来源：WIND，笔者测算

注：房价以调整前高点为100。

“有形之手”应对市场失灵

来源：WIND，笔者测算

基建能否阻挡价格低迷？

来源：WIND，笔者测算

若基建高峰已过

来源：WIND，笔者测算

房价不稳，物价难以真正企稳

来源：OECD，WIND，笔者测算

注：T为各国房价显著调整时点（剔除70年代成本冲击期的样本），参看OustHrafnkelsson(2017)。

海外停止加息，但上半年外需仍将回落

来源：BIS，WIND，笔者测算

注：景气度为OECD综合领先指标，利率为近40国GDP的加权赋值。

FDI也影响出口份额

来源：WIND，WTO，笔者测算

注：FDI按外汇局数据测算；剔除了中国香港的影响。

海内外价差：边际上有助于消化产能

来源：WIND，CEIC，笔者测算

注：海外包括OECD国家。PPI为定基指数。