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经管研究JINGGUANYANJIU
从股东至上到利益相关者主义
———公司治理目标比较研究
■武汉/戴超颖
摘要：从公司治理研究和实践的历史来看，公司治理目标为股东利益最大化，但是现实与法理之间存在
矛盾困境，使学术界在反思传统的股东治理理论有局限性，从利益相关者的角度来重新审视公司治理目标，
追求利益相关者利益的公司目标逐渐形成。在认知股东治理理论和利益相关者理论内涵的基础上，对股东至
上和利益相关者主义的公司治理目标研究现状进行梳理，综合两者之间的关系，分析公司治理目标理论的发
展趋势，以期能够对理论研究有所助益，为实践提供一定的借鉴。
关键词：股东治理理论；利益相关者理论；公司治理目标；演进趋势
长期以来，由于委托-代理理论，公司所有权和经从公司治理目标研究的历史和利益冲突的主体来
营权分离，而股东是公司的所有者，在法律上拥有全部看，大致形成了两种不同的公司治理目标观点，即股东
权益，是惟一的公司治理主体，所以公司治理的目标是治理理论倡导的股东至上和利益相关者治理理论倡导
股东利益最大化，即“股东至上”。然而，进入20世纪以的利益相关者主义。
后，随着现代公司的发展，公司规模的不断扩大，股权结股东至上的公司治理目标
构的日趋分散，以及知识经济的兴起和人力资本重要性
1.委托-代理理论
的提高，现代大企业的控制权实际上已逐渐转移到了职
随着企业规模的不断扩大，企业的组织或形式也在
业经理人手中，传统的“股东至上”的公司治理目标面临
不断发展和变化，现代公司制企业(股份制企业)更能适
着现实的挑战。与此同时，20世纪60年代后期始于美
应市场经济条件下的社会化大生产要求。股份制企业的
国，作为对企业单纯追逐最大利润倾向的批判，现今比
股东拥有企业所有权，但不参与企业的经营，经营者拥
以往任何时期都更加受到关注。因此，在企业经营活动
有企业的控制权对经营活动进行决策和管理，企业表现
过程中，在公司治理框架之内，对供应商、管理层、企业
为所有权和经营权分离。委托-代理理论就是针对这种
员工、消费者、债权人等利益相关者的权益予以保护，利
企业所有权与经营权的分离的理论。
益相关者成为公司治理目标研究的热点。
伯利和米恩斯在《现代公司和私人产权》一书中，在
委托-代理理论和利益相关者理论等构成了现代
分析大量的实证材料的基础上得出结论：现代公司的所
公司治理目标理论的基本原理。在这些基本原理的指导
有权与控制权分离，控制权由所有者转移到了经营者手
下，形成了对
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