老铺黄金-市场前景及投资研究报告-定位高净值客户，盈利能力强，古法黄金奢侈品.pdf

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老铺黄金（06181.HK）

定位高净值客户盈利能力强，古法黄金奢侈2024年06月26日

品代表

投资评级（暂无）

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盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E

营业总收入（百万元）1,294.223,179.565,681.567,068.428,453.67

同比（%）2.34145.6778.6924.4119.60

归母净利润（百万元）94.53416.30784.041,007.781,228.95

同比（%）-16.99340.4088.3428.5421.95

EPS-最新摊薄（元/股）0.582.574.846.227.58

P/E（现价最新摊薄）64.5914.677.796.064.97

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投资要点

◼古法黄金特色品牌，定位高净值客户盈利能力强：老铺黄金成立于2009

年，是我国定位高端客群的黄金珠宝品牌，具备奢侈品属性，公司凭借

着兼具文化、时尚属性和高级感调性的古法黄金产品和优质的客户服务

吸引了高净值客户的青睐，同店保持了高速增长，截至2023年底，公

司门店总数30家，且均为直营门店，2023年共计实现收入31.8亿元，基础数据

同比+146%，实现归母净利润4.2亿元，同比大幅提升。

发行价格(港元)40.5

◼古法黄金市场规模仍在保持高速增长：我国黄金珠宝市场整体规模趋于资产负债率(%)20.89

稳定，但古法黄金品类属于黄金产品中近年来比例持续提升的品种，据上市后总股本(百万股)162.09

行业协会统计，我国古法黄金珠宝按销售收入计的市场规模由2018年上市后流通股本(百万

的130亿元飙升至2023年的1573亿元，复合年增长率为64.6%，且根股)19.45

据弗若斯特沙利文预计，2024-2028年，古法黄金市场规模还将保持平

均20%以上的增速。而老铺作为古法黄金的引领者，2023年单店销售

额破1亿元，远高于同行单店销售额。

◼全直营模式覆盖了较多高端购物中心，已经形成了较好的品牌展示：公

司目前的渠道主要在一线和新一线城市的高端购物中心中，截至2024

年4月，老铺黄金在中国十大高端购物中心（包括北京SKP、南京德基

广场、北京国贸商城、上海国金中心商场、上海恒隆广场、杭州大厦、

杭州万象城、西安SKP、广州太古汇和成都国际金融中心）的覆盖率为

80%，在中国黄金珠宝品牌中排名第一。公司作为高端品牌，尤其在高

净值人群中，公司已具备与国际一线珠宝品牌相媲美的知名度和市场认

可度。2024-2026年，公司还将计划在内地新增自营门店10家，在境外

如中国香港，中国澳门和新加坡等地新开门店5家。

◼盈利预测与投资评级：老铺黄金是我国古法金品类的头部品牌，在高净

值客户中有较好的口碑，以较好的产品品质设计和服务保持了较好的行

业地位，2024年以来金价上涨较为明显，但公司依然能保持在较高定

价，盈利能力维持在高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润

7.8/10/12.3亿元，同比增速为88%/29%/22%。IPO发行价格为40.5港

币，发行价格对应2024-2026年PE为8/6/5倍。

◼风险提示：消费降级下终端消费疲软，金价波动风险，古法黄金品类拓

展不及预期，开店不及预期