20230222-资产配置专题系列-配置模型逻辑与案例展示-中信证券-34页.pdf

资产配置专题系列

配置模型逻辑与案例展示

刘笑天

中信证券研究部组合配置分析师

2023年2月22日

请务必阅读末页的免责条款和声明

核心观点

量化配置模型开发逻辑：

目标：满足投资者的需求；基于概率分布、追求期望意义上的最优。

资产选择：量化方法捕捉能够改善投资组合有效前沿的资产。

迎合需求：做特定约束下的最优化决策。

配置模型：MVT框架vsRP框架；从战略到战术。

辅助机制：改善绩效的纪律性手段。

量化配置模型案例展示：

宏观因子模型：合成宏观因子、划分经济周期、宏观因子预测、指导配置决策。

趋势动量模型：截面动量+时序动量选资产，风险平价模型定权重。

下滑轨道模型：养老场景下，满足个性化需求的全生命周期动态配置方案。

2

CONTENTS

目录

1.量化配置模型开发逻辑

2.宏观因子模型

3.趋势配置模型

4.养老下滑轨道模型

3

mNpMnNqRvMxPqPoOoNqQnM7N9RaQnPnNnPoNeRnNpNiNsQoMaQoPpRuOpPtQuOnOxO

1.量化配置模型开发逻辑

4

1.1资产配置的完整流程

资产配置的完整流程

资料来源：中信证券研究部绘制

5

1.2资产选择：改善投资组合有效前沿

类别：宽基指数、策略指数、基金组合指数

主观：历史表现、多样性、低相关性

量化：基于Mean-VarianceSpanning方法，量化选择能够改善有效前沿的底层资产。

Mean-VarianceSpanning的几何含义

资料来源：Kan,R.andG.Zhou(2012).Testsofmean-variancespanning.AnnalsofEconomicsandFinance,Vol.13(1),145–193。

6

1.3迎合需求：特定约束下的最优化

配置需求日益多元化，资产配置依赖个性化、定制化的方案设计，提供更加智能、更有温度的投资体验。

需求：进取、多元配置、大类配置、定制化服务。

难点：降低波动、标的选择、组合优化、流动性管理。

配置模型的目标：满足投资者需求（投资约束）的条件下，追求投资目标（目标函数）的最大化。

解析法：约束条件以解析形式写入优化器。

模拟法：基于MC模拟遍历寻优。

国内高净值人群的配置需求投资者的“五层次需求”

资料来源：《2021年中国私人财富报告》（招商银行，贝恩公司），中信证券研究部资料来源：中信证券研究部绘制