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2024年下半年宏观政策展望
多元目标下的破局之路2024年06月16日
[Table_Author]
➢当前来说,央行要兼顾的目标至少包括几个方面:
1)海外高通胀高利率下的汇率稳定;2)银行净息差收窄后的金融稳定;3)防
止资金沉淀空转;4)广义地方政府信用收缩下的再通胀。
稳汇率。美联储从2022年3月启动加息,到2023年7月累计加息525BP,至
今已维持近一年。这一年间,央行仅进行一轮完整降息(OMO-MLF-LPR同步
下调)、DR007中枢升至政策利率上方,力保人民币汇率运行在合理位置。分析师赵宏鹤
执业证书:S0100524030001
稳金融。今年一季度商业银行净息差再创新低。除了继续严格存款自律,治理手邮箱:zhaohonghe@
工补息兼有降成本和防空转的双重效果,尽管这造成了一定程度的存款流失。另分析师吴彬
外,从今年起连续几年发行超长期特别国债,国有大行将是主要承接和配置力量,执业证书:S0100523120005
邮箱:wubin@
如果超长端利率被交易力量过度下拉,国有大行将面临配置难题。
防空转。今年一季度名义GDP增速4.2%、M2增速8.3%,仍高出4.1个百分相关研究
点。与偏低的名义GDP一致是持续下降的M1,而M2持续背离偏高,可见资1.2024年5月价格数据点评:为什么猪价反
金使用效率不高的情况确实存在。近期央行完善金融业GDP核算方式,金融机弹没能拉升CPI?-2024/06/12
构为追求规模而虚增存贷款的冲动被抑制,M2增速进一步向名义GDP收敛。2.国内经济高频周报:6月第1周:房地产前
路何往?-2024/06/11
稳物价。去年底以来,地方财政纪律约束加强,城投债净融资连续为负,作为“表
3.全球大类资产跟踪周报:降息交易再度“折
外降债”的对偶结果,专项债等“表内发债”的进度也明显偏缓,中央信用扩张
返跑”-2024/06/08
不能完全对冲地方信用收缩。相应的,在M2增速下降的同时,M1增速降至负4.2024年5月外贸数据点评:出口复苏的弹
值,M2-M1剪刀差还有所走扩。性和持续性-2024/06/08
做一小结,在海外高通胀高利率、国内有效需求不足、地方财政约束加强的背景5.全球大类资产跟踪周报:市场等待新线索-2
024/06/01
下,在稳汇率、稳金融、防空转、稳物价的多元目标下,央行单边降息难度大、
长端利率不宜过低、M2下台阶向名义GDP收敛、存款增速下降、M1负增。
➢下半年如何破局?
如果稳汇率,政策调整节奏或与海外同步。最重要的仍然是美联储的选择,受大
选和地缘等因素影响,美联储真正启动降息可能要到今年底-明年初,对应下半年
仍然是以等待为主。
如果稳金融,长端利率空间需等待银行负债成本回落。治理手工补息有望在短时
间内少许降低银行负债成本,但在居民存款定期化、长期化的影响下,降成本路
径曲折。先要观察今年2-3季
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