大众品行业2024年度中期投资策略：经营修复，利润先行-240617.pdf

行2024年06月17日

业

报投资建议：强于大市（维持）

告

│食品饮料上次建议：强于大市

行

业经营修复，利润先行相对大盘走势

投——大众品行业2024年度中期投资策略食品饮料沪深300

资10%

策➢餐饮需求弱复苏

略-3%

2023年以来餐饮需求弱复苏，“节日化”消费特征明显。新进入者积极性略

有好转，闭店率仍处于相对较高水平。据企查查数据，2024年2/3/4月新-17%

进入者数量同比-69%/-25%/-1%，注销数量同比-6%/27%/29%，4月份闭店率

-30%

仍处于1.19%略高水平。分结构来看，大B表现优于小B，2024年4月大2023/62023/102024/22024/6

B/小B收入较2019年同期CAGR分别为4.9%/3.2%。分业态看，虽整体人

均消费金额微弱下滑，但烧烤、面馆、火锅的景气度仍领先于行业。作者

➢家庭需求分化分析师：刘景瑜

（1）高线城市趋于理性，下沉市场潜力大：高线城市居民已经完成消费多执业证书编号：S0590524030005

样化、品牌化，目前消费趋于理性；下线城市“家庭消费”仍居主流，房贷邮箱：jyl@

压力较小，消费多元化、品牌化空间较大。（2）节日化特征显著，礼赠需求分析师：邓洁

较旺（零食礼赠抢占部分乳品份额）：2024Q1伊利整体/液体乳营收分别同执业证书编号：S0590524040002

比-2.6%/-6.8%；而2024年春节期间以三只松鼠为代表的零食礼盒销售超邮箱：dengjie@

预期，零食企业景气度相对较高。

➢2024年原材料成本红利超预期

大众品原材料自2021年开始涨价，2022年俄乌冲突导致价格进一步大幅

上涨，企业端成本压力强度和持续时间均创历史新高。2023年开始大部分

原材料价格逐步回落至正常水平，PPI-CPI剪刀差持续缩小，企业成本压力

渐缓。展望2024全年，成本红利逐步释放，竞争格局稳定的大众品板块毛

利率有望稳步提升。2024Q1为例，预加工食品/乳品/烘焙食品/调味品板块

毛利率同比分别提升1.26/1.69/1.11/0.69pct，原材料成本红利超预期。

➢产品结构仍在继续升级，部分龙头直接提价

尽管整体消费需求疲软，但大众品产品结构升级一直在持续，例如

2022/2023年高端白奶销售额分别同比增长3.30%/5.50%，领先于行业整体

水平，基础产品逐步向中高端升级替换。另外为增厚利润，康师傅、可口

可乐等为代表的大众品企业在不损害中长期销量的前提下，采取直接提价

措施，例如康师傅2023年11月上调饮料终端价，2024年4月份跟随上调

出厂价；近期计划上调方便面价格，管理层扩张净利率决心坚定。

➢期待竞争趋稳，费投优化

（1）竞争格局稳定的子赛道，成本