巨化股份-市场前景及投资研究报告：氟化工龙头，制冷剂景气启动.pdf

公司研究

证券研究报告氟化工2024年06月28日

巨化股份（600160）深度研究报告强推（首次）

目标价：30.29元

氟化工龙头领航，制冷剂强景气启动当前价：23.41元

❖三代制冷剂涨价通道开启，公司作为龙一深度受益。由于国内具备丰富的萤石

资源和较低的生产成本，我国是制冷剂生产大国，国内制冷剂产能占全球产能

比重约66%，实际产量占比预计更高。此外，国内制冷剂超过一半用于出口。

国内制冷剂具备定价全球。国内于2024年正式开始对三代制冷剂执行配额制

度生产，内外贸价格从此开启涨价通道。由于国内三代制冷剂配额锁定年2020-

2022年受到全球疫情和宏观经济的影响，配额基数较低，而从全球视角来看，

海外发展中国家地产繁荣贡献新的制冷剂需求增量，三代制冷剂有望持续紧

缺。目前四代制冷剂技术尚不成熟，且价格高昂，三代制冷剂涨价弹性较强。

公司作为三代制冷剂行业龙一，拥有25.21万吨配额，市占率为33%，有望充

分享受涨价弹性。

❖二代制冷剂配额加速削减在即，看好价格弹性。国内于2013年开始对二代制

冷剂实施配额制生产，截至2023年底二代制冷剂R22的价格已经翻倍。根据公司基本数据

蒙特利尔议定书规定的削减时间进程表，我国作为发展中国家应在2025年累总股本(万股)269,974.61

计削减67.5%配额，并在2030-2040年完成生产及消费端的淘汰（除保留2.5%已上市流通股(万股)269,974.61

维修用途外）。而截止到2024年，国内二代制冷剂生产配额为21.10万吨，已总市值(亿元)632.01

累计削减50%。因此2025年需要削减17.5%才能达到履约目标，而且分品种流通市值(亿元)632.01

来看，F141b已经超过履约目标，R142b的削减速度接近履约目标、R22尚需资产负债率(%)33.94

加速削减才能履约。在此背景下，R22后续价格上涨预期较强。公司作为行业每股净资产(元)6.08

龙二有望深度受益。12个月内最高/最低价25.83/13.10

❖公司凭借实控人浙江省国资委优势，在高端氟材料领域布局领先。公司由巨化

集团多家子公司重组而成，实控人为浙江省国资委，持股比例为48.09%。公市场表现对比图(近12个月)

司作为氟氯产业龙头及浙江省国企单位，承担着新型氟材料的研发工作。公司

2023-06-28~2024-06-27

每年保持较高的研发开支，2023年公司研发费用达到10.01亿元。高强度的研97%

发投入使得公司在新型含氟高分子开发、四代制冷剂布局、氢质子交换膜等方

面均处于行业领头羊地位。59%

❖公司氟氯化工产业链布局完整，具备抵御行业周期能力。公司是成立较早的制21%

冷剂企业，20多年来进化出完整氟