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债券研究

证券研究报告债券分析2023年06月05日

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【债券分析】

区域舆情频发下寻找确定性

——5月信用债策略月报

5月资金宽松与配置力量驱动信用债收益率继续下行，但在利率债下行幅度更华创证券研究所

大的情况下信用利差被动走阔，资产荒特征仍然明显。基本面修复放缓的情况

下，产业债收益率持续下行后利差进一步压缩空间有限。我们认为，目前，不证券分析师：周冠南

确定的是政策和舆情的演绎，确定的是城投短端、二永债3年及以下品种及高

等级永续债性价比较高，建议继续优先票息策略，关注相对确定性机会。电话：010

邮箱：zhouguannan@

锁定城投债短端品种的确定性机会：当前舆情较多，短期内尾部区域城投债或

执业编号：S0360517090002

存在估值调整风险，但在严控风险叠加资产荒的行情演绎背景下，现阶段城投

债短端品种的相对确定性机会仍具较高性价比，可精选区域适当下沉；对于中证券分析师：张晶晶

部及发达省份隐含评级AA+和AAA的城投债品种，可适当拉久期至2-3年。电话：010

1、从利差的角度看，短端1y利差空间释放明显可重点关注，2y及3yAA+品邮箱：zhangjingjing@

种利差分位数也位于30%以上，与2022年赎回潮前6月份水平相当，距最低执业编号：S0360521070001

点还有一定压缩空间。相关研究报告

2、分区域来看，1）山东利差走阔11bp到191bp，历史分位数在89%，随着《【华创固收】2022年信用债市场违约年鉴》

李强总理赴青岛、潍坊调研再度强调化解重点领域风险，山东利好政策及举措2022-2-02

下市场信心或有所修复，可以关注临沂、青岛、淄博等地市及短端品种；2）《【华创固收】赎回冲击缓解，配置机会凸显——

12月信用策略月报》

陕西利差历史分位数在89%，本月走阔2bp到244bp，与其他省份相比走阔幅2022-1-05

度较小，较2022年赎回潮前206bp的平均水平还有38bp的压缩空间，重点关《【华创固收】再见2022：信用债复盘——

注西安优质主体；3）湖北利差走阔8bp到130bp，历史分位数在46%，但以2022年债市复盘系列之二》

2022年赎回潮以来看利差分位数仍位于72%，可进一步挖掘。2022-12-31

锁定二永债品种的相对性价比，关注近期煤炭价格大跌带来的煤企基本面的

变化。其中地产债整体利差走阔的同时，房地产修复数据不及预期，国企与民

企利差进一步分化，可关注1-3年中高等级国企地产债投资机会；煤炭债持续

信用下沉特征，目前3y-5yAAA品种利差分位数还在30%以上，有一定的挖掘

空间，但煤价出现下降趋势，关注后续变动及可能引发的基本面风险；钢铁债