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预期接近触底，趋势性上行有望在Q1末出现

美股半导体板块2023年投资展望｜2023.1.12

中信证券研究部核心观点

过去十年，美股费城半导体指数（SOX）年均收益20.6%，显著好于同期标普

指数（10.4%）、纳斯达克指数（13.2%），且大跌后第二年一般出现明显上

涨，股价上行阶段涨幅亦显著大于前期下行阶段跌幅（过去10次周期平均为

123%），因此产业周期节奏判断、市场左侧提前布局尤为重要。我们判断，虽

然美股半导体板块库存已在2022Q3见顶，但仍将面临宏观不确定性、偏高库

存水平、性价比一般等层面主要约束，短期料将延续近期震荡走势，伴随宏观

陈俊云信号趋于明朗，以及2022Q4财报实现业绩预期充分derisk等，板块趋势性上

前瞻研究首席行机会有望在Q1末形成，但各子板块内部料将明显分化，基于周期股朴素的

分析师“先进先出”投资法则，建议关注消费电子、数据中心、存储芯片等相关子板

S1010517080001块，建议重点关注：台积电、英伟达、AMD、高通、美光、泛林半导体等。

▍市场回顾：产业周期、政策利率等共同导致2022年美股半导体板块趋势性下行。

经历2019~2021年连续三年大幅上涨之后，美股费城半导体指数（SOX）2022

年累计下跌33.4%，我们总结主要缘于：行业自2022Q2开始进入周期性下行

阶段，FED为应对通胀抬升政策利率压制板块估值等。近期市场再次陷入震荡，

市场主要担忧分歧在于：1）WSTS预测2023年全球半导体市场销售额下降

4.1%，若将此视为市场一致预期，考虑到宏观层面不确定性，目前业绩预期大

许英博

概率存在进一步向下调整可能，而业绩预期的触底是市场趋势性反转的必要条

科技产业首席

件；2）自2022.10低点至今，SOX指数已反弹超过25%，指数PE(NTM)为16.5x，

分析师

高于历史周期低点（11~13x），周期视角，当前估值性价比难言足够理想。但

S1010510120041我们相信，美股半导体板块终将迎来业绩触底反转，以及股价趋势性上行，因此

对美股半导体板块业绩复苏节奏、市场预期计入程度等要素的分析，便构成本篇

报告的主要内容。

▍短期分析：宏观不确定性、偏高库存、有限性价比等构成主要约束。自2022Q2

开始，全球半导体市场进入周期性下行阶段，库存去化速度将是该阶段主要观察

变量，而终端市场需求变化、IC企业的运营策略调整等，则是重要的扰动变量，

并最终决定半导体板块业绩触底反转所需时间，以及板块趋势性行情拐点。需求

贾凯方层面，宏观不确定性带来的需求杂音（苹果手机需求、云厂商CAPEX等），叠

前瞻研究分析师加上半年需求淡季，以及美光等部分半导体企业经营业绩恶化等，都将使得短期

S1010522080001市场风险偏好进一步收敛；供给层面，2022Q3美股半导体企业DOI已上升至

111天，较过去十年平均水平高出30%，偏高