【宏观快评】5月财政数据点评：财政扩张看大省-240625.pdf

证券研究报告宏观快评2024年06月25日

【宏观快评】

财政扩张看大省——5月财政数据点评

事项

华创证券研究所

5月广义财政收入同比-7%，4月同比-6%；5月广义财政支出同比-1.8%，4月

同比-5.3%。证券分析师：张瑜

主要观点电话：010

一、财政扩张看大省邮箱：zhangyu3@hcyj

执业编号：S0360518090001

今年以来，财政总量偏弱，市场多归咎于化债影响，对12个化债重点省份相

12证券分析师：高拓

关数据较为关注；但拆分地方信用看，6个经济大省才是主要拖累。

（一）上半年，堵点在大省电话：010

地方信用，按照政府信用强弱可以分为政府、城投、非城投国企。政府，用地邮箱：gaotuo1@hcyj

方债刻画；城投，用城投债刻画；非城投国企，用非城投国企信用债刻画。执业编号：S0360521080001

用信用最敏感的城投债划分，以净融资同比增长/下降为标准，定义地方信用

净扩张/净收缩，持续半年为典型。得：

相关研究报告

当前（化债，2023.10~？）处于第三轮典型的地方信用净收缩：前两轮是2018

年（紧信用，持续7个月）、2022年（隐债严监管，持续8个月）。本轮：《【华创宏观】“以深化改革促进高质量发展”—

—政策观察双周报第82期》

政府：非12省拖累四分之三。今年1-5月地方债净融资同比少8500亿，其中2024-06-20

6大省少2842亿（拖累33%，2022年拖累35%，2018年占拖累量11%），化《【华创宏观】重要的是第二拐点——5月经济数

债12省少2074亿（拖累24%，2022年拖累20%，2018年占拖累量89%），据点评》

其余13省少3578亿（拖累42%，2022年拖累49%，2018年为贡献量）。2024-06-18

城投：大省才是拖累主力，较2018年紧信用多拖累21个百分点。本轮城投债《【华创宏观】美元：“靠欧不如靠己”——欧央

净融资同比少8824亿，其中6大省少5009亿（拖累57%，2022年拖累70%，行6月会议点评》

2018年拖累36%），化债12省少1426亿（拖累16%，2022年拖累11%，20182024-06-17

年拖累25%），其余13省少2389亿（拖累27%，2022年拖累19%，2018年《【华创宏观】缩减购债：启动，但只启动“一半”

拖累39%）。——6月日央行会议点评》

非城投国企：12省逆势贡献，创三轮新高。本轮非城投国企信用债净融资同