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证券研究报告

【利率债观察】关注CD的配置机会

证券分析师

刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001

郑子辰投资咨询资格编号：S1060521090001

2024年第19期总第176期

2024年6月23日

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近两周核心观点

市场表现

债券收益率多数下行，收益率曲线整体走平。国债收益率整体下行，在资金面有所收敛的背景下，长端品种表现更好，6月7日-6月21日（下同），

7Y国债收益率下行3.37BP至2.18%,30Y国债收益率下行5.06BP至2.48%。

大行减少净融出，资金面中性偏紧。6月21日较6月7日，R001上行25.61BP至2.03%，R007上行21.16BP至2.04%；截至6月21日，DR007较政策利率

高14.77BP、R007较政策利率高24.20BP。

机构杠杆小幅下行，基金拉久期，小行降久期且主要配置同业存单。6月21日市场平均杠杆率107.33%，环比下行0.19个百分点。6月21日当日，

杠杆水平位于2021年以来的18.20%分位数。机构行为方面，公募基金净买入超长国债和政金债397.7亿元，环比上升57.13亿元；保险二级市场

净买入回升，和往年同期相比在较高水平；小行净买入规模回落，久期缩短。国债新老券、地方债-国债利差均压缩。

利率策略

关注同业存单的配置机会。近两周的增量信息主要有两个，一是临近月末，大行开始季节性减少资金净融出，资金利率季节性上行；二是6月19

日的陆家嘴论坛，释放了一些未来货币政策调控框架的中长期演变信号，如利率走廊缩窄、MLF利率淡化、提高LPR报价质量、完善M1口径、利用

国债买卖工具进行流动性投放等，短期影响则是央行明确了货币政策的“支持性立场”。综合来看我们认为跨季流动性不需要过度担心，一是24

年1季度金融业增加值核算方式优化后贷款冲量需求减弱，贷款增速下降本身有助于银行改善季末资本充足率、杠杆率等指标；二是4月下旬资金

出表以来理财规模大幅增长，资产荒格局下仍有明显欠配，即便回表存款资产也相对充足；三是，在央行明确的“支持性立场”下，4月末、5月

末均超预期进行了大额净投放，资金平稳跨月，预计6月的跨季流动性仍将进一步呵护。因此，我们预计6月资金利率上行程度或不会超过季节性，

当前9M同业存单和1Y国债利差仍有40BP以上，且需求力量仍然强劲，近两周保险、小行都明显增配同业存单，可以跟随资金利率上行的节奏，关

注月末CD的配置机会。

风险提示：政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。2

利利率率市市场：场：债债券收券收益益率整率整体体下行下行，，1100--330Y0Y品品种表现种表现较较好好

国债收益率整体下行（%）债券收益率基本下行（%）

变化，BP，右轴

6月7日国债收益率曲线，%

6月21日国债收益率曲线，%

1

2.65

0

2.45