养老行业全球公共养老金研究系列(四)-法国FRR：养老储备基金的“蜕变”.docx

可持续投资：FRR的ESG投资原则具有鲜明与国际接轨的特征，一方面，FRR的社会责任投资战略与国际公认的联合国

《全球契约》十项原则保持一致；另一方面，FRR还参与了多项可持续发展与社会责任投资的国际倡议。FRR的ESG投资策略遵循其自身制定的SRI策略，每五年更新，且主要布局在发达经济体。从具体实践来看，自2007年起，FRR开始对其投资组合的碳足迹进行测算，2022年FRR各类资产投资组合的碳足迹均低于其同类资产的基准指数。此外，为推动能源转型，FRR积极投资绿色债券、基础设施、私募股权以及绿色建筑等一系列环境友好项目。

经验借鉴：1）FRR在2010年改革之后，在停止接收资金注入的同时提前承担资金支付的任务，从资金净接收方转变为净支出方，其投资管理变化有两点值得参考：一是采取负债驱动型投资管理方法，从实践看很好地支持了资金支付任务；二是其风险偏好在短期下降后，中长期仍有逐渐提升的趋势。2）FRR不断提升另类资产投资占比，在早期以商品、基础设施和

不动产为主，之后又增加了私募债券、私募股权，一方面，可通过多元化资产配置分散风险；另一方面，另类资产因其特殊性质，能够在股债资产表现较差的年份发挥较好的风险对冲作用。3）FRR的ESG投资经验体现在三点：一是ESG原则与国际接轨；二是ESG投资范围主要布局在发达经济体的股票投资中，以确保将ESG因素充分纳入考虑的同时，不让新兴市场投资受到过多限制；三是量化ESG效果，通过测量并披露投资组合的碳足迹，显示其ESG投资对脱碳目标的贡献。

风险提示：1）宏观经济超预期下行。若海外经济步入深度衰退，或将拖累全球经济与金融市场走势，影响FRR风险偏好，

以及股权投资、债券投资及另类资产投资收益。2）人口老龄化情况超预期恶化。法国人口老龄化现象严重且尚无向好势头，老龄化情况持续恶化或将增加法国养老金支付压力，进而导致FRR向法国社会保障债务管理基金（CADES）支付资金的政策有所调整。3）地缘政治冲突恶化。FRR多投资于欧美日等海外市场，与国际关系紧密相连，俄乌冲突走向及其他地缘政治冲突的爆发，将在一定程度上对FRR投资地域的选择造成影响，进而间接影响FRR的总体投资策略。

正文目录

一、 FRR：法国养老储备基金 5

1背景：法国公共养老金体系，历史悠久，构成复杂 5

2FRR概况：从储备基金走向承担支付 7

二、 投资管理：负债驱动，委外为主 8

1运营管理：架构完整，以执行委员会为核心 8

2投资管理：典型“负债驱动型”养老基金 9

1管理方法：配置保值组合和绩效组合 9

2决策流程：如何选择最优资产组合 11

3投资方式：委外为主+主被动结合 12

3风险管理：致力于实现高水平负债覆盖率 13

1财务风险：要求盈余资金完全覆盖负债 13

2其他风险：非财务、操作、健康及合规 14

三、 投资实操：股债资产为主，另类迅速增长 14

1总体状况：资产规模回落，长期收益达标 14

1总资产规模及收益 15

2投资类别：四类资产和三种工具 15

2资产配置：多元配置，重仓欧美 16

1债券投资：仅配置欧美，高收益债占比提升 16

2股权投资：以欧美日为主，行业分布均衡 17

3另类资产：配置占比提升，资产类别多元化 18

3最新动态：2022年投资绩效及近两年重要决策 19

四、 可持续投资：国际接轨，量化碳足迹 20

1ESG投资原则：加强国际接轨 20

2ESG投资策略：定期制定SRI策略，重点布局发达经济体 21

3ESG投资实践：测算碳足迹，投资多元绿色项目 22

五、 总结：FRR投资管理运作的经验借鉴 24

六、 风险提示 24

附录：参考文献 25

图表目录

图表1 法国人口总数及自然增长率变化（万人，‰） 5

图表2 法国出生率、总和生育率及老龄化率变化 5

图表3 法国强制性养老金一览（包含第一、第二支柱） 6

图表4 法国主要养老金计划覆盖人口（截至2021年，单位：万人） 6

图表5 FRR的净资产及资金收支情况 8

图表6 FRR的组织架构 9

图表7 FRR的“负债驱动型投资管理”方法示意图 10

图表8 FRR保值组合与绩效组合的资产配置类别（2022年报） 10

图表9 FRR保值组合与绩效组合的配置比例（2004-2022） 11

图表10 FRR的资产配置决策流程 12

图表11 FRR主被动投资安排 12

图表12 FRR财务风险分类 13

图表13 2022年FRR固定