通信设备行业“液冷加速度”系列报告二：细看液冷市场的群雄逐鹿.docx

目录

引言 6

群雄逐鹿，大势所趋 7

英维克：液冷全链条布局，电子散热初步兑现 7

申菱环境：大客户合作密切，新基地投产助力液冷发展 11

曙光数创：背靠中科曙光，相变浸没液冷实现规模部署 13

高澜股份：聚焦水冷业务，加强数据中心领域布局 16

液冷放量元年开启，多角色共同助力 19

冷板式是液冷方案放量的关键支撑 20

发布液冷三年愿景，电信运营商是落地的核心推手 21

芯片厂商底层推动，加速液冷市场化推广 22

投资建议 23

风险提示 25

图表目录

图1：液冷数据中心产业链 6

图2：英维克发展历程 7

图3：英维克营业收入及同比增速 8

图4：英维克归母净利润及同比增速 8

图5：英维克营收结构 8

图6：英维克储能温控营收及同比增速 8

图7：英维克Coolinside全链条解决方案 9

图8：温控厂商研发费用率 9

图9：英维克与宝德、英特尔共同研发的首款铝冷板系统解决方案 9

图10：2023年液冷服务器厂商市场份额 10

图11：申菱环境发展历程 11

图12：申菱环境营业收入及同比增速 11

图13：申菱环境归母净利润及同比增速 11

图14：申菱环境营收结构 12

图15：申菱环境产品应用于中国移动南方基地液冷机房项目 12

图16：新基建领域温控设备智造项目预计收入测算 13

图17：曙光数创发展历程 13

图18：曙光数创营业收入及同比增速 14

图19：曙光数创归母净利润及同比增速 14

图20：曙光数创营收结构 14

图21：曙光数创综合毛利率及分业务毛利率 14

图22：曙光数创新一代一体化风液混冷先进数据中心C70002.0 15

图23：曙光数创浸没液冷数据中心基础设施解决方案C8000 15

图24：曙光数创关联方营收占比 16

图25：曙光数创客户结构 16

图26：高澜股份发展历程 17

图27：高澜股份营业收入及同比增速 17

图28：高澜股份扣非归母净利润（单位：亿元） 17

图29：高澜股份营收结构 18

图30：高澜创新营业收入及归母净利润（单位：亿元） 18

图31：中国液冷数据中心（服务器+基础设施）市场规模（亿元） 19

图32：中国液冷数据中心基础设施市场部署规模及单位散热成本 19

图33：2022年中国液冷数据中心市场行业需求结构 19

图34：冷板式及浸没式液冷数据中心使用比例 20

图35：冷板式液冷方案对服务器侧和机房侧的改动均较小 20

图36：浸没式液冷实地部署图 20

图37：2021年中国市场主要厂商浸入式冷却液方案销量市场份额 21

图38：2021年中国市场主要厂商浸入式冷却液方案单价（美元/千克） 21

图39：运营商液冷三年愿景 21

图40：英伟达获美国能源部拨款项目服务器示意图 22

图41：英伟达GB200NVL72计算架构 22

表1：曙光数创液冷产品构成、软硬件类别及自产情况 15

表2：曙光数创产品应用案例（部分） 16

表3：高澜股份已部署数据中心液冷项目 18

表4：运营商AI服务器招标情况 21

引言

在《“液冷加速度”系列报告一：“热”潮来袭，液冷放量元年开启》中，我们主要从行业层面，针对液冷行业驱动因素以及落地节奏进行了具体分析，说明了液冷明确的产业趋势，并提出2024年将是液冷起量的元年。同时，我们梳理出了三个可以重点关注的液冷投资方向：

液冷板等服务器侧散热环节：价值量占比可观，跟随服务器更换而更换，因而更换频次高；同时，伴随单芯片功耗提升单块冷板的价值量有望同步提升，液冷打开国内厂商的认证窗口期。但该环节目前的供应商多为台系厂商，自主开发无法一蹴而就，需要给予一定的业绩兑现容忍度。

CDU、Manifold等机房侧产品：价值量占比较大，且该环节具备一定的本地部署和运维特征，受益于国内液冷渗透率的提升，国内机房侧布局厂商业绩有望率先兑现。

浸没式冷却液：虽然受工质材料不成熟、成本高昂等因素影响，浸没式短期内仍难以放量，但长远来看浸没式渗透率提升为大概率事件。而浸没式冷却液是浸没式方案价格下降的核心，当前浸没式冷却液以海外供应商为主，氟化液的自主开发或更换为有机硅油类冷却液是浸没式液冷方案价格下降的关键。

图1：液冷数据中心产业链

资料来源：

目前，在液冷加速渗透的背景下，多家公司基于自身禀赋与能力开始布局液冷赛道，少数公司已初见成效，也再次证明了数据中心产业链对液冷趋势的高认可度，液冷蓄势待发。因此，本篇报告我们将从微观维度出发，梳理较有代表性的液冷温控厂商的基本面和液冷布局，以期从公司层面为投资者提供参考。

群雄逐鹿，大势所趋

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