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证券研究报告
策略报告:投资策略专题2024年06月28日
普林格周期框架
作者:
分析师吴开达SAC执业证书编号:S1110524030001
分析师林晨SAC执业证书编号:S1110524040002
联系人汪书慧
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1
•美林时钟的长处是少有能将宏观和大类资产联系在一起的底层框架。但其忽视了政府部门的逆周期调控。而普林格经济周期在美林时钟的基础上:引
入先行指标(信贷周期),更好适应了货币主义时代。完整的经济周期走过如下阶段:金融周期先行,低利率环境下投资回报率提升带动生产,供需
两旺通胀回升,经济过热以后金融周期再度收紧,反作用于经济周期。
•我们将可跟踪的经济指标分为先行指标(金融周期,包括M1\M2)、同步指标(生产周期,典型的有GDP)以及滞后指标(通胀指标,如PPI\CPI)。
根据先行、同步、滞后指标的不同运行轨迹,经济周期出现六个阶段:先行指标上行,同步指标及滞后指标下行(经济失速,政府开始逆周期调节);
先行指标与同步指标上行,滞后指标下行(美林时钟复苏阶段);共振上行(经济从复苏走向过热);先行指标下行,同步指标及滞后指标上行(政
府退出逆周期调节,经济扩张走入后程,经济出现最高点);先行指标下行,同步指标下行,滞后指标上行(滞胀);共振下行(萧条)。
•普林格大类资产轮动规律丨阶段1债券—阶段2股票—阶段3股票商品—阶段4股票商品—阶段5商品—阶段6债券。2005年至2024年4月(回测时间下
同)策略年化收益率约为15%,最大回撤为24%。
•普林格风格轮动规律丨阶段1选择大盘价值+小盘价值,阶段2选择小盘成长+小盘价值,阶段3选择大盘价值+大盘成长,阶段4选择大盘价值+大盘成长,
阶段5选择小盘成长+小盘价值,阶段6选择小盘成长+大盘价值。全时间区间内组合年化收益率达14.2%,年化超额风格等权4.0%,最大回撤为66.2%。
•普林格行业轮动规律丨阶段1煤炭、房地产、社会服务、美容护理、农林牧渔——阶段2传媒、美容护理、食品饮料、煤炭、国防军工——阶段3煤炭、
非银金融、有色金属、银行、汽车——阶段4煤炭、银行、钢铁、有色金属、汽车——阶段5电力设备、国防军工、有色金属、基础化工、计算机——
阶段6银行、社会服务、通信、家用电器、房地产。行业策略方面,策略年化收益率为22.8%,最大回撤为66.6%。
•普林格周期总结、应用难点及优化。1)基于当期经济指标做下期配置,我们的策略净值为10.14,策略年化收益率为12.7%,最大回撤为34.6%,发生在
2022年6月-2024年1月。这也表明倘若能够判断经济阶段的拐点,能够有效的提升策略收益率。2)我们构建了三大指标的前瞻预测体系。先行指标方
面,M2反映的是整体流动性的水平,当整体流动性宽裕时,资金价格往往会下行,因此其与资金利率价格会有一定的负相关关系;而M1反映的是货币
活化程度,过去与地产周期的趋势较为接近。同步指标方面,工业生产腾落指数这一高频指标来监测经济活力,由7个具有代表性的中游行业的开工率
指标构成,其与工业增加值同比、PMI等同步指标趋势基本一致。滞后指标方面,则可以用南华工业品指数进行前瞻判断。过去南华工业品指数和PPI
同比的相关性较强。
•风险提示:历史复盘仅对未来可能发生情况提供参考;宏观经济变化超预期;政府经济调控超预期。
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目录
1、普林格大类配置框架
2、普林格经济周期在中国市场的应用
3、普林格A股风格/行业轮动规律探索
4、普林格周期总结、应用难点及优化
5、风险提示
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3
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