可编辑培训课件-小鹏汽车-市场前景及投资研究报告-长空无崖，鹏程万里，破发.pptx

小鹏汽车(9868.HK)：长空无崖，鹏程万里2024年2月29日

摘要小鹏汽车成立伊始便专注于智能驾驶，是国内智能电动车的领先者。2023年基于全新扶摇架构，公司推进平台化造车，实现降本增效。随着公司内部组织架构调整，其在产品策略、渠道调整方面的成效渐显，自2023年下半年起推出的新车G6、2024款G9和X9均在定价和配臵上具有较强竞争力。我们认为，高阶智驾普及提速，智能化配臵将成为新车型竞争的重要因素，公司有望充分受益于行业变革；叠加公司车型矩阵逐步补齐，销量有望提升。我们预计公司24/25年销售新能源车分别为29/42万台，23/24/25年分别实现营收305/614/905亿元，2024年2月28日收盘市值对应23/24/25年PS为2.0/1.0/0.7倍。我们认为公司的智能驾驶技术走在国内车企前列，应享受更高的估值，给予公司2024年1.3-1.5倍PS，对应合理价值区间为46.55-53.71港元（按1港元=0.9082人民币汇率换算）。维持“优于大市”评级。风险提示：行业智能化发展速度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。表：公司主要财务数据及预测资料：公司年报（2021-2022），备注：净利润为归属母公司所有者的净利润证券研究所2

目录1.国内智能电动汽车领先者，扶摇架构助力降本增效2.高阶智驾普及提速，公司深耕多年将受益3.车型矩阵逐步补齐，展现公司优秀的产品输出能力4.盈利预测与投资建议3

1.国内智能电动汽车领先者小鹏汽车成立于2015年，致力于成为智能电动汽车的引领者。成立伊始，公司就坚持内部全栈自研智能辅助驾驶技术、车载智能操作系统、动力总成和电子电气架构。2020年小鹏G3出口欧洲，标志着公司正式进军海外市场。目前，公司已在丹麦、荷兰、挪威和瑞典建立销售服务网络。图：小鹏汽车历史沿革4资料：小鹏汽车官网及公众号，证券研究所

1.重磅车型推出，助力23年销量同比+17.3%2023年公司交付新车14.2万辆，同比增长17.3%。小鹏P7是公司在20年4月推出的重磅车型，是公司早期销量增长的重要支撑。之后由于P7久未改款和新车型后继乏力，22年9月起公司销量连续11个月同比负增长。23年公司进行组织架构调整，推进产品策略、渠道管理等方面的改革。23年下半年G6和2024款G9上市，带动销量快速增长。2023年10月，公司新车交付首次突破2万辆。图：小鹏汽车月度销量及YOY5资料：Wind，小鹏汽车官网，证券研究所

1.23Q3营收触底回升2023H1公司处于产品周期过渡阶段，在售车型较老导致产品竞争力不足，销量下滑拖累公司2023H1营收同比下滑39%。随着23H2新车周期开启，公司新车销量稳步攀升，2023Q3营收同环比分别+25%/+68%。汽车销售：2023年前三季度营收占比为90%。服务及其他销售：包括维修保养、超级充电及金融租赁服务，收入随着汽车交付量的增长而增长。图：小鹏汽车近年营收及YOY图：小鹏汽车分季度营收服务及其他销售（亿元，左轴）汽车销售（亿元，左轴）1009080706050403020100总营收YOY（右轴）30025020015010050300%250%200%150%100%50%0%0-50%2020202120222023Q1-3资料：Wind，证券研究所6

1.现金储备充裕，坚定研发创新我们认为，公司现金储备充裕，可以为研发、营销投入提供保障。自2020年以来，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款稳定在300亿元以上。截至2023年第三季度末，公司现金储备规模达364.8亿元。公司持续高研发投入。2023年Q1-Q3公司研发投入39.7亿元，研发费用率22.5%，同比增加4.2pct。2018年至2023年Q3，公司累计研发投入超181亿元。图：小鹏汽车近年现金储备规模图：小鹏汽车近年研发费用及研发费用率研发费用（亿元，左轴）研发费用率（右轴）50040030020010006050403020100100%80%60%40%20%0%资料：小鹏汽车2020-2022年年报，小鹏汽车2023年三季度业绩公告，Wind，备注：现金储备包括现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款证券研究所7

1.高管融合互联网、整车制造、战略融资基因高管团队背景涵盖互联网、汽车制造和战略融资三个领域。小鹏汽车首席执行官何小鹏先生拥有丰富的互联网及创业经验，总裁王凤英女士在汽车行业拥有超三十年经验，联合创始人夏珩先生曾负责广汽研究院新能源汽车开发，汽车研发副总裁徐吉汉先生曾是广汽研究院总工程师，联席总裁顾宏地先生曾是摩根大通亚太区核心高管。表：小鹏汽车核心高管团队姓名职务加入时间学历背景工作履历创始人、执行董事、董事长