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证券研究报告(优于大市,维持)小商品城(600415)从蛰伏到蝶变,综合贸易服务商转型步入收获期2024年3月4日
投资要点?蝶变:综合贸易服务商转型步入收获期。①全球最大的小商品批发市场:面积640余万平方米,商位7.5万个,从业人员21万多,日客流量21万人次,经营26个大类、210万个单品。②公司市场业务经营稳定:往年收入和利润波动主要由于地产业务影响,2020年完成地产业务剥离之后,商品销售业务带动收入高速增长。③从市场经营管理者转型综合贸易服务商:从“人货场”单一生态圈,向叠加“物流资金流信息流”的双重生态圈升级共振。?机制改善:国企改革激发活力,提升经营效率。①国资控股,推进产业战投引入:公司实控人为义乌市国资委,2021年年报提出加快引入物流、仓储、供应链金融、跨境结算等方面战略投资者。②管理团队年轻化,激励充分:管理团队平均年龄47岁,完成股权激励,激励充分、覆盖率足,业绩考核标准高。③理顺股权,剥离地产,聚焦主业:义乌国资成立商城控股作为控股平台,理顺股权控制关系。2020年剥离地产,2021、2022和1H23,来自联营与合营企业投资收益各6/10/10亿元,我们判断主要来自地产子公司。?业务变化1:市场业务进入新一轮扩张周期。①二区东新能源产品市场:22年完工,2023/3/17营业,22年二区东1-2F招商收取入场资格费和商位使用费等共8.56亿元(2023年确认),我们预计3F在2H23招商、2024年确认收入。②全球数贸中心:公司将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心,总建面约123.6万平米,项目投资总额约83.2亿元。③国际数据中心:与浙江联通合作建设国际数据中心,项目一期总投资额约18亿元。?业务变化2:新业务开始贡献盈利。①Chinagoods平台快速起量,沉淀数据资产:CG平台GMV屡创新高,超额完成股权激励目标,23年GMV650亿元增80%+、盈利超8000万元。②支付业务牌照稀缺,业务前景广阔:收购快捷通100%股权,并获批跨境人民币备案资格,“YiwuPay”位于跨境支付厂商第一梯队,23年跨境人民币清算资金超85亿元,当年盈利。③供应链金融和物流业务完善生态:a.仓储:本地仓+海外仓+综保区稳步协同发展,2022年义乌综保区进口额超200亿元。b.物流:成立环球义达物流平台,与中远海运、普洛斯成立合资公司智捷元港。c.金融:打造“一站式”金融服务平台,积极布局支付、保理、征信、小贷四张牌照。?盈利预测与估值。预计2023-2025年归母净利润各27.08亿元、29.97亿元、31.88亿元,同比各增145%、10.7%、6.4%。给予线下业务2024年18-20倍PE,线上业务2024年850亿GMV0.30-0.35倍PGMV,综合给予公司合理市值区间为595-676亿元,合理每股价值区间为10.85-12.32元,维持“优于大市”的投资评级。?风险提示:市场拓展不及预期;资本开支压力;新业务发展不及预期;人才储备不足;外贸环境的不确定性。2
主要内容1.蝶变:从市场管理者到综合贸易服务商2.机制改善:国企改革激发活力,提升经营效率3.业务变化:市场业务重启扩张,新业务开始贡献盈利4.盈利预测与估值5.风险提示3
1.蝶变:从市场管理者到综合贸易服务商(1)小商品城——世界小商品之都?义乌中国小商品城创建于1982年,历经40年发展,5次升级、10次扩建,现拥有经营面积640余万平方米,商位7.5万个,从业人员21万多,日客流量21万人次,经营26个大类、210万个单品,实现一站式采购,市场成交额一直稳居全国综合市场前列,先发优势明显。公司被联合国、世界银行与摩根士丹利等权威机构称为“全球最大的小商品批发市场”,围绕市场形成巨大的商流、物流、资金流、信息流等资源优势、规模聚集。图:公司发展历程概况199320022006200820122013浙江义乌中小商品城股份有限公司成立上交所主板上市,国际商贸城一期开业股权分臵改革义乌国资委持股55.82%成为实控人“义乌购”电子商务平台上线义乌购旗下B2R平台合众网上线;义乌小商品市场成为首个市场贸易采购试点202320222021202020192015上线Chinagoods平台,剥离地产业务与阿里签署eWTP战略合作协议,2020年设合资公司战略投资互联网消费金融—马上消费金融YiwuPay支付平台发布;拟投资83亿建设国际数贸中心;与浙江联通合作建设运营“”国际数据中心与中远海运、普洛斯共同出资设立跨境物流合资公司;二区东及迪拜市场开业启动收购海尔网络100%股权,拟获互联网支付牌照,一期投资18亿资料:公司上市公告书、历年年报、对外投资和收购相关公告,义乌政府网,证券研究所4
1.蝶
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