可编辑培训课件-锌行业市场前景及投资研究报告：海外矿山，供应瓶颈.pptx

证券研究报告海外矿山枯竭，供应瓶颈迎来锌时代——锌行业报告2024年4月9日

投资要点?供应显现瓶颈：2023年全球锌精矿产量1283万吨，同比下降0.6%，减产原因：一是工人造成的劳动力不足，二是极端天气影响，三是能源价格上涨导致矿山成本攀升。同时由于矿山寿命已到、新增项目延期等原因，Glencore和Teck在2026年均下调锌矿的产量，2026年锌精矿下降约31万吨，2027年下降7万吨。?需求利好不断：2023年全球精锌总消费1399.3万吨，同比增长1.1%。2024年政府工作报告，从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元，叠加结转2023年发行的1万亿元国债剩余5000亿，基建有望再度发力。同时风光、汽车，印度、东南亚基建需求旺盛等也有望带动锌消费。?2025年锌缺口开始打开：我们预计2024年全球精炼锌小幅过剩6万吨，2025-2027年全球精炼锌短缺4/24/44万吨，缺口逐渐打开。?相关公司：建议关注中金岭南、驰宏锌锗、金徽股份。?风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期2

一二供应：全球矿山增量有限消费：下游消费多点开花目录三四复盘：供应瓶颈驱动向上空间相关公司风险提示3

一供应：矿山供应有限，TC压制冶炼放量4

多种因素，2023年全球锌精矿产量下降?据安泰科统计，2023年全球锌精矿产量1283万吨，同比下降8.1万吨或0.6%。其中，海外产量877万吨，同比下降10万吨或1.1%。减产原因：一是工人造成的劳动力不足，二是极端天气影响，三是能源价格上涨导致矿山成本攀升。?美国地质调查局（USGS）数据显示，2023年全球锌储量（经济可采储量）2.2亿吨，主要分布在澳大利亚、中国、墨西哥、俄罗斯等国。图表1：全球锌资源储量（千吨）图表2：2023年全球锌资源储量占比USGS：锌：储量合计：全球（年）300000250000200000150000100000500000AustraliaChina2%11%3%3%3%3%Russia29%PeruMexicoIndia6%KazakhstanUnitedStatesSouthAfricaSweden9%20%11%Othercountries资料：USGS，中邮证券研究所资料：USGS，中邮证券研究所5

2024年海外锌矿面临新建、复产推迟?产量降幅较大的地区集中在澳大利亚、美国、墨西哥、玻利维亚和加拿大等国家。澳大利亚由于MMG的Rosbery因森林火灾导致暂停运营和劳动力不足，一季度产影响较大。South32在澳大利亚的Cannington矿山由于极端天气，一季度锌精矿产量同比下降23%。Sibanye-Stillwater于2023年3月末完成收购NewCentury，仍处于停产维护状态。图表3：全球锌矿月度产量（千吨）图表4：2023年全球锌矿产量占比ILZSG：锌矿：产量：全球（月）China1,400Peru2%15%1,2001,0008006004002000AustraliaIndia2%2%33%UnitedStatesMexico3%4%6%6%BoliviaKazakhstanRussia11%SouthAfricaSweden7%9%Othercountries资料：ILZSG，中邮证券研究所资料：USGS，中邮证券研究所6

2024年海外锌矿面临新建、复产推迟?2024年海外锌矿的生产面临诸多不确定性。Tara矿计划2024年二季度复产，如果届时锌价处于低位，复产进度或将推后；对于其他高成本锌矿而言，2023年低锌价造成的风险将延续至2024年。Ozernoye矿山和SouthernCopper旗下的BuenavistaZinc项目今年投产的计划被推迟至2024年，Aripuan?矿山爬产进度缓慢，因此投产爬产项目的进度存在不及预期的可能性。图表5：海外锌矿停复产情况（万吨）图表6：Teck公司预计2024年之后锌精矿产量不断下滑公司矿山VaresJaquarAljustrelTara国家年产量2023年同比2024年同比4.5备注新投产停产AdriaticMetalsAerisResourcesAlmina波斯尼亚澳大利亚葡萄牙爱尔兰加拿大加拿大2.259.910.33.924.74-0.94-2.48-5.15-1.31-7.42停产停产BolidenKiddMatagmsi-1.5-14停产停产Glencore-1.733.38BHP/Glencore/Teck/MitsubishiHudbayAntamina秘鲁43.3减产777加拿大葡萄牙瑞典