可编辑培训课件-钨行业市场前景及投资研究报告：供给指标收紧，政策东风，需求复苏.pptx

证券研究报告供给指标收紧，政策东风加速需求复苏——钨行业专题报告中邮证券2024年4月2日

投资要点?钨战略属性显著：钨是国家重要战略资源，号称“工业的牙齿”，广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、电子信息、航天军工等领域，产业链价值集中于上游资源和下游加工端，近期受供给偏紧，泛亚库存基本出清等因素影响，钨价达到12.6万元/吨，为2017年以来高点。?资源集中分布，未来增量有限：钨矿全球资源分布集中，中国是主要生产国，2022年国内储量/产量分别占比47.37%/84.52%。由于未来2年国内无新投产矿山，且伴随钨资源品位下降，2024年国内第一批钨矿开采总量控制指标首次负增长，随着国家对钨矿等战略金属资源的重视程度加深，钨原料供应的约束还将持续。国外主要增量项目为巴库塔钨矿和海豚钨矿，2024年仍处于爬产阶段，短期供给仍将偏紧。?大规模设备更新带动需求加速改善：钨行业下游需求主要为硬质合金，可用于加工刀片等切削工具，下游应用涵盖汽车、航空航天等诸多领域，与工业发展和宏观经济息息相关。2024年3月国务院发布大规模设备更新行动方案，机床、挖掘机是通用生产机械的典型代表，现阶段正进入新一轮换代周期，产量自去年7月起持续改善，政策支持叠加设备更新周期，钨作为“工业的牙齿”需求将有明显改善。?光伏需求占比持续提升：钨丝母线替代碳钢母线符合“大尺寸”和“薄片化”趋势，头部企业产能持续扩张下，规模优势已经显现，光伏需求超预期改善，我们预计2026年光伏用钨丝需求占比有望达到国内需求的10.4%，全球需求的5.7%。?投资建议：建议关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业。?风险提示：钨价波动风险；下游需求不及预期风险；项目进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。2

一二钨：战略性资源，价格触及17年以来新高供给：国内供给收紧，未来增量有限目录三四需求：政策加速需求复苏，光伏应用持续景气行业公司对比3

一钨：战略性资源，价格触及17年以来新高4

1.1钨是全球重要的战略资源图表1：黑钨矿和白钨矿?钨性能优越，应用广泛。钨是一种分布较广泛的元素，几乎遍见于各类岩石中，但含量较低。钨在地壳中的含量为0.001%。钨具有优良的物理化学性能，包括高熔点、高密度、高强度，以及良好的导电性和导热性，使其无论作为合金元素添加剂，作为功能、结构材料，还是化工原料，都具有不可或缺、关键性的作用，其制品被广泛应用于民用、工业、军工和高新产业等领域。?钨是全球重要的战略资源。钨是一种稀有的国家重要战略资源，号称“工业的牙齿”，广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、电子信息、航天军工等领域，由于钨的稀缺性和不可替代性，目前被世界各国列为重要战略金属，被誉为“高端制造的脊梁“。?钨主要以黑钨矿和白钨矿的形式存在。目前具备经济开采价值的钨矿石主要为黑钨矿和白钨矿。我国钨矿品位低，成分复杂，白钨矿富矿少，品位低，占68.7%；黑钨矿富矿多，品位高，占20.9%，混合型黑白钨混合矿与其他矿物共伴生，成分复杂难选难冶，占10.4%。随着百年持续开采，黑钨矿资源日趋枯竭，品位低、回收成本高的白钨矿逐步取代黑钨矿成为主要的钨矿开采矿种。资料：金属百科，中邮证券研究所5

1.2钨产业链价值集中在上游和下游?产业链价值集中于上游资源和下游加工端。从产业链看，钨资源主要分为黑钨精矿和白钨精矿，冶炼环节为仲钨酸铵(APT)，中间产品主要有钨粉、碳化钨粉等，下游产品主要为硬质合金，其次为钨丝、钨化工、钨特钢等。?定价方面，仲钨酸铵是市场上交易的主要钨原材料，钨通常根据仲钨酸铵（APT）的公吨单位（MTU）定价，1MTU等于10公斤，1MTUAPT大约含有7.93公斤钨；精矿价格通常参考黑钨精矿（65%）价格。图表2：钨产业链资料：《厦门钨业股份有限公司2023年度向特定对象发行A股股票预案》，中邮证券研究所6

1.3钨价稳定性较强?近期受供给偏紧，泛亚库存基本出清，市场库存处于较低水平影响，钨价达到12.6万元/吨，为2017年以来高点。图表3：2013年至今钨价变动（万元/吨）冬奥、两会、春节量化宽松及全球经济复苏下钨价飙涨，触顶后库存逐步出清，价格回落。2014年泛亚收购2.97万吨APT，2015年7月泛亚资金链断裂，兑付危机引发市场恐慌，钨价触底。钨价击穿成本线，多数矿山减产，2015年11月国储局进行收储招标，2017年受益于基建投资上行和环保督察，钨价温和上涨。需求增速放缓，价格偏弱。2019年5月行业协会倡议减产不低于10%，2019年9月洛钼拍得泛亚2.8万吨APT库存，单价11.53万元/吨，超过市场预期。突发事件冲击后，各经济体实施宽松政策，下游需求复苏。等限产因素交替影响，需求预期不断调整，