海外镜鉴系列(二十):日本股市投资策略进化论.pdf

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证券研究报告|2024年07月10日

海外镜鉴系列(二十)

日本股市投资策略进化论

核心观点策略研究·策略专题

从高成长到高分红的事件驱动拐点是日本公司法颁布。2005年日本公司法发证券分析师:王开证券分析师:陈凯畅

021021

布,提出保障和平衡股东权益,设立进行盈余分配的净资产门槛,同时界定wangkai8@chenkaichang@

违法分红的责任规则,2005年往后日本派息个股股息率中枢在2%以上,公S0980521030001S0980523090002

司法颁布初期,对日本个股分红派息的提振效应更明显,2006-2009年恰恰基础数据

也是高成长赔率优势收敛的时候。中小板/月涨跌幅(%)5608.44/-3.15

创业板/月涨跌幅(%)1652.12/-7.24

日股90年代后上市公司逐渐演变为两条路径:①从高成长到“不成长但高AH股价差指数146.00

A股总/流通市值(万亿元)67.84/62.07

分红”的行业,包括房屋建筑行业、建材及建筑品业、建筑工程行业、电力

市场走势

行业、空运行业、食品分销行业;②不成长但提高分红的行业,包括特色食

品/糖果行业、个护行业、其他消费品行业、无线通信业等。

“高成长向高分红”嬗变的有效性探讨及关键因素:①对于第一类行业,

即从“高成长”到“不成长但高分红”,高成长向高分红嬗变整体有效性较

强,行业成长性被熨平、个股股息率提升的过程中,行业内部高股息资产相

对高成长资产有一定的超额收益,重资产行业在资本开支下降最显著的区间

里有更好的超额表现。②对于第二类行业,这类行业在整体分红提升明显

的过程中,有不错的超额收益。对于第二类行业内部的代表性企业,在分红

提升的过程中,超额收益和自由现金流的边际变化更挂挂钩,拉长到2-3年

时间维度看,全球投资者对日本消费股的核心定价模式仍然是“增长”。资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理

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