投资学- 因素模型与套利定价理论.pptVIP

因素模型与套利定价理论第一节因素模型第二节套利定价理论第三节指数模型、CAPM和APT模型之间的关系第一节因素模型一、单因素模型二、多因素模型的主要内容一单因素模型单指数模型是一种简化的证券期望收益的估计模型，它的最大优点是可以大大减少在判断资产组合中股票期望收益的计算量。（一）单因素模型的提出夏普提出将投资风险分为宏观因素带来的系统风险和企业特定因素带来的非系统风险，非系统风险可以被分散，因而实际影响的因素只有一个，即宏观经济因素，在这样的基础上，夏普提出了单因素模型，即股票的收益可以写成：这里，是证券持有期期初的期望收益，是在证券持有期间非预期的宏观事件对证券和收益的影响，是非预期的公司特有事件的影响。由于不同公司对宏观经济事件有不同的敏感度，因此，如果我们还可以将宏观因素的非预测成份定义为F，将股票度i对宏观经济事件的敏感度定义为，这样证券i的宏观影响因素，而上式因此可以写成此式便是股票收益的单因素模型面对单因素模型的参数无法估计的问题，夏普又提出用一个代表市场整体情况的股票指数来代替单因素模型中的宏观影响因素，提出了单指数模型这里，是股票超过无风险收益的超额收益；是当市场超额收益率为零时的期望收益；是股票i对宏观因素的敏感程度，是市场收益超过无风险收益的超额部分，含义是影响股票超额收益的宏观因素，也称作系统因素；是影响股票超额收益的公司特有因素，也称作非系统因素。（二）单指数模型的意义单指数模型的主要优势是大大减少了股票分析时所需估算的工作量。由于单指数模型将股票的风险分为系统风险和非系统风险，如果我们将系统风险的不确定性的方差定义为，将非系统风险的不确定性的方差定义为，股票i的收益的方差为：由于非系统风险是公司特有的，独立于系统风险，因此和的协方差为零。又因为和都是每个公司特有的，它们之间显然不相关。而两个股票超额收益率的协方差，都与市场因素有关，所以，和的协方差为可见，单指数模型使马克维茨的资产选择理论真正有了实用性。如上图所示，单指数模型可以表达为一条截距为，斜率为的斜线。这条斜线要利用具体的市场数据和公司数据通过线性回归的方法计算得出，回归计算得出的这条斜线称作证券特征线。（三）单因素模型的应用随着资产组合中股票数量的增加，资产组合的非系统风险可以逐步下降，而组合中的系统风险并不随着股票数量的增加而变化。单指数模型可以很好地证明这一点。假定我们选择一个等权重的资产组合有n只股票，每只股票的超额收益计算公式为因此，整个资产组合的超额收益的计算公式为由于等权重资产组合的超额收益也可以表示为由于反映资产组合对市场敏感度的；反映市场期望超额收益为零时资产收益，这是一个常数；反映公司特有因素导致的资产组合收益。因此，资产组合的方差为上式中，使系统风险部分，不能被分散掉；是非系统风险部分，可以被有效分散。此图表明随着资产组合中股票数量的增加，非系统风险不断降低，资产组合的风险下降了，最终资产组合的风险会趋向于等于系统风险。实证研究的结果支持这一结论。二多因素模型的主要内容单指数模型将所有的系统风险都归结为单一因素，认为这一因素对所有股票都产生着相同的影响。实际上，一方面系统风险包括多种因素，譬如前面已提到的经济周期、利率和通货膨胀的不确定性等；另一方面，不同的因素对不同的股票的影响力是不同的。因此，要想准确地分析对股票收益的影响，还需要将影响其收益的系统风险进行进一步的分解。（一）双因素模型假定两个最重要的系统风险是经济周期和利率的不确定性，我们用国内生产总值GDP来测度经济周期的不确定性，用IR来测度利率。任何股票的收益都与这两个系统风险因素及它们自己公司的特有风险相关。因此，单指数模型扩展成了两因素模型，有（二）三因素模型此三个因素是公司的规模、账面价值／市值比率和股票指数（三）五因素模型此五因