零售药店行业市场前景及投资研究报告：行业整合空间，处方外流环境变化.pdf

医药生物|证券研究报告—行业深度2024年7月10日

强于大市零售药店行业深度报告

公司名称股票代码股价评级

老百姓603883.SH人民币18.95买入行业仍然存在整合空间，处方外流环境有望逐步

益丰药房603939.SH人民币24.99买入发生变化

健之佳605266.SH人民币26.75买入

资料：Wind，中银证券过去，部分投资者认为药店行业的增长已经出现瓶颈，收入及利润增速放缓。一

以2024年7月2日当地货币收市价为标准方面，随着连锁率的不断提高，外延并购的模式难度逐渐增加；另一方面，处方

外流给药店带来的增量也相对有限。

但从近三年药店的营业收入复合增速来看，药店行业依然保持了稳定的增速。一

方面，其增长受益于新冠及近两年呼吸道感染疾病用药带的增量，但这也在一定

程度上体现出了药店渠道的重要性；另一方面，我们认为市场在药店行业的整合

空间方面仍然存在较大的预期差，我们认为：中国连锁药房的平均规模较小仍然

存在行业整合空间，头部药店即便是在深耕的优势地区门店数量占比也存在提升

空间；而处方外流的流转机制和报销问题均在逐步改善，进程有望加速。

支撑评级的要点

◼头部零售药店收入增长表现稳健，近年新增门店逐步进入成熟期。医药零售

行业保持稳健增长，中国药品零售市场销售额在2018年至2022年年均复合

增速为8.5%。中国头部零售药店企业的收入在2021年-2023年期间保持稳健

增长，2022年呼吸道感染疾病用药带来的高基数的压力在2023年及2024年

一季度已经得到消化。零售药店行业面临一定的毛利率压力，但是头部公司

凭借专业化能力和规模效益可以实现经营效率的提升，净利率基本持平。头

部药店在2022年-2023年发生了大量的门店新增，这些门店预期在经历1-2

年内的收入爬坡时期后，可以在2024年-2025年期间达到较好的运营水平，

从而提升单店收入及盈利水平。此外，伴随着头部零售药店覆盖地域的扩展，

加盟的方式有望使公司在已进入的地区中提高拓展的速度。加盟的拓展方式

不会对公司带来资产负重，且头部药店凭借优秀的管理能力和供应链管理水

平可以对加盟商进行把控。

◼头部公司新进入地区及优势地区均存在市占率提升空间。中国零售药店的连

锁率和市场集中度和海外相比仍然存在提升空间。2022年中国平均连锁药店

的规模为53家，行业中仍然存在着大量中小连锁。头部连锁药店虽然近年已

经进行大量的门店扩张，但是在细分地区门店数量占比仍然存在提升空间。

在进入时间较短的地区中，头部药店数量占比存在大幅提升的空间