电力行业深度报告系列一：成长性和稳健性兼备，电力改革助推行业优势持续.docxVIP

需求侧：电力消费稳中有升，抗周期波动能力强 4

需求侧：近年电力弹性系数上升，用电需求增速高于GDP增速 4

因素拆解：电气化+用电结构调整+气候变化 5

电力需求动力来源一：终端能源消费电气化 5

电力需求动力来源二：第三产业蓬勃发展 6

电力需求动力三：消费及生产变化带来产业结构调整 7

电力需求动力四：极端天气提升居民及工商业用电 8

电力需求预测：预计维持平稳发展，增速高于GDP 10

电力供应：长期供需平衡，格局稳定壁垒强 11

供应端：供应稳中有升，新能源比例不断提升 11

供应量：电力保供及项目审批确保供应稳中有升 11

供应格局：央国企主导形成上市公司矩阵，竞争格局稳定 12

供应结构：新能源比例大幅上升 13

电力供应测算 14

电力供需格局：长期平衡，时间及地域上存在紧平衡 15

供需格局直观反映指标：发电设备年利用小时数 15

2024年电力供需紧平衡，长期维持平衡状态 16

电力供需在时间及地域存在局部不平衡 16

政策端：电力改革+市值管理 17

电力改革：盈利模式及消纳有望打开 17

电力体制改革加速推进 17

电力改革展望：绿电消纳为重点，辅助价值、环境价值显现 18

估值侧：政策助推+持续分红，估值仍有上升空间 19

投资建议 21

风险提示 21

图1GDP与电力需求关系（%） 4

图2基础情景下电气化率预测（%） 5

图3城乡居民用电量情况（千瓦时/人，%） 5

图4各行业用电同比增速贡献率（%） 6

图52023年第三产业子板块用电同比增速贡献率（%） 6

图6第三产业中细分板块用电量增速与GDP增速对比（%） 7

图7工业及制造业细分领域历年用电量增速（%） 8

图8制造业细分领域用电量占制造业百分比（%） 8

图9制造业中细分板块用电量增速（%） 8

图102024年6月极端气温实例（℃） 9

图112024年2月极端气温实例（℃） 9

图12国内气温与用电量变化（万千瓦时，℃） 9

图13全国发电装机总量及增速（GW，%） 11

图14电力业务许可证办理流程 11

图15截止2023年主要A股电力公司装机量（万千瓦，%） 13

图16历年各电源发电量（亿千瓦时） 13

图17截止2023年底全国装机总量结构（%） 13

图18发电设备年利用小时数（h） 16

图19截止2023年底全国电力装机分布（万千瓦） 17

图20截止2023年底装机TOP10省份（万千瓦，%） 17

图21全国弃光率、弃风率（%） 18

图22美国加州2015-2023年春季鸭子曲线变化（GW） 18

图23电力交易中心交易电量及结构（亿千瓦时） 18

图24电力交易中心交易电量占全社会用电量比重（%） 18

图25电力市场构建主要内容 19

图26SW电力行业P/E 20

图27SW电力行业P/B 20

图28电力行业近12个月算术平均分红比例（%） 20

表1电力需求发展测算 10

表2截止2023年底五大六小及下属主要A股电力公司（亿元，%） 12

表3国内发电量测算 14

需求侧：电力消费稳中有升，抗周期波动能力强

需求侧：近年电力弹性系数上升，用电需求增速高于GDP

增速

用电需求与经济增长波动具有一定相关性，近年来用电需求对经济波动防御性显现。从趋势上，经济增长与全社会用电量的变化存在一定趋同性，但两者波动幅度在众多年份相差较大，即电力弹性系数存在差异。电力弹性系数是反映用电量较经济波动变动幅度的指标，

即为用电量增速/相应GDP增速。电力弹性系数大于1体现较高弹性，大于0小于1反映弱

弹性，小于0体现负弹性。高弹性可体现电力需求相较全社会经济增速有提升，在经济平稳增长的过程中体现成长性与稳定性兼顾的特征。

图1GDP与电力需求关系（%）

资料来源：ifind，

通过对过去20年社会用电数据的观察，我们得出以下结论：

1）前期：全社会用电量防御性差，体现在其较GDP波动大，且经济下行期波动明显高于上升期，全社会用电量系数大部分时间低于1。主要原因在于第二产业对于全社会用电量影响较大，而第二产业中高用电量的高耗能产业多为上游工业原材料制备加工，这些产业作为工业上游环节受长鞭效应影响，较其他环节受GDP下行影响波动更大。第三产业、居民用电大部分时间增速较高，波动较弱，且第三产业电力弹性系数大部分时间大于1。

2）2020年-至今：全社会用电量防御性明显上升，用电