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证券研究报告|2024年06月06日2024年中国经济的韧性体现在哪里？经济研究·宏观专题

目录二季度中国经济增长分析下半年中国经济增长预判0102

分目录：第一部分?二季度中国经济增长分析?二季度中国经济增速或不存在明显的低基数效应；?二季度中国消费和投资边际走弱的原因分析；3

2023年二季度中国GDP同比增速偏高还是偏低？?2023年二季度中国不变价GDP同比是全年最高水平；?两年平均同比以及相对2019年同期的复合同比显示2023年二季度中国GDP同比增速偏低；图1：中国不变价GDP当季同比一览7.06.05.04.03.02.01.00.05.55.04.54.03.53.02022-032022-062022-092022-122023-032023-092023-122024-03中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:不变价:当季同比（2023年为两年平均同比）中国:GDP:不变价:当季同比（相对2019年同期的复合同比，右轴）资料：WIND，国信证券经济研究所整理

2023年二季度中，4月经济增长或最弱?经测算（基于生产法），2023年4月中国不变价GDP月度同比的两年平均同比和相对2019年同期的复合同比均处于年内最低点；图2：中国不变价GDP月度同比测算结果一览8.07.06.05.04.03.02.0月度不变价GDP同比测算月度GDP同比（2023年为两年平均同比）月度GDP同比（相对2019年同期复合同比）资料：WIND，国信证券经济研究所整理

2024年4月中国不变价GDP同比增速并未体现出低基数效应?经测算（基于生产法），2024年4月中国不变价GDP月度同比约为4.9%，仅较3月小幅上升0.1个百分点，低于一季度5.3%的GDP同比增速，并未体现出低基数效应；图3：中国不变价GDP当月同比测算结果一览8.07.57.57.06.56.05.55.04.54.03.73.53.06.25.85.75.55.35.25.25.14.84.44.4月度不变价GDP同比测算资料：WIND，国信证券经济研究所整理

二季度低基数效应在需求上如何体现？?两年平均同比以及相对2019年同期的复合同比显示2023年二季度中国最终消费、净出口同比增速偏低，资本形成总额同比增速偏高；?二季度低基数效应主要体现在消费和净出口；图4：中国三大需求对不变价GDP增长的拉动幅度一览6.05.04.03.53.02.52.01.51.00.50.02.01.54.01.03.00.52.00.01.0-0.5-1.0-1.50.0-1.0-2.02022-032022-062022-092022-122023-032023-092023-122024-032022-032022-062022-092022-122023-032023-092023-122024-032022-032022-062022-092022-122023-032023-092023-122024-03中国:对GDP当季同比的拉动:最终消费支出中国:对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口中国:对GDP当季同比的拉动:资本形成总额中国:对GDP当季同比的拉动:最终消费支出（2023年为两年平均同比）中国:对GDP当季同比的拉动:最终消费支出（相对2019年同期的复合同比）中国:对GDP当季同比的拉动:资本形成总额（2023年为两年平均同比）中国:对GDP当季同比的拉动:资本形成总额（相对2019年同期的复合同比）中国:对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口（2023年为两年平均同比）中国:对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口（相对2019年同期的复合同比）资料：WIND，国信证券经济研究所整理

最终消费、净出口的月度观察指标?中国社会消费品零售总额同比与最终消费对GDP增长的拉动幅度密切相关；?中国出口金额同比与净出口对GDP增长的拉动幅度密切相关；图5：中国社会消费品零售总额同比与最终消费对GDP增长的拉动幅度一览图6：中国出口金额同比与净出口对GDP增长的拉动幅度一览40.030.020.010.00.050.040.030.020.010.00.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-10.0-20.0-30.0-10.0-20.0中国:社会消费品零售总额:当季同比中国:对GDP当季同比的拉动:最终消费支出中国:出口金额:人民币:当季同比中国:对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口（右轴）资料：WIND，国信证券经济研究所整理资料：WIND，国信证券经济研究所整理

2023年二季度消费和出口的月度增速考察?采用两年平均同比和相对2019年的复合同比观察