7月信用债策略月报：短期供需结构仍偏利好，关注政策的边际变化.docx

目 录

一、短期内非银“钱多”格局或持续，政策的边际变化需重点关注 5

二、一级市场回顾：净融资环比大幅增长，5年期及以上发行占比创新高 5

（一）信用债：净融资同比下降、环比上升，城投债申购热度小幅下降 5

（二）城投债：超半数省份净融资同比下降，1-6月合计同比减少近9000亿 6

（三）融资期限：5年期及以上发行占比达2015年以来最高水平 6

（四）取消发行情况：6月取消发行规模环比小幅上升 7

三、二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，2Y以上成交活跃度走高 7

（一）城投债成交跟踪：偏尾部区域拉久期增厚收益特征明显 8

（二）异常成交前十大活跃主体 9

（三）城投债折价成交情况 10

四、评级调整及热点政策跟踪 11

（一）评级调整：下调以偏尾部区域城投主体与非银金融、化工类央企为主 11

（二）政策跟踪：房地产去库存工作加速推进，多部门表态强调防范化解金融风险

...............................................................................................................................14

五、信用债策略：短期内供需结构仍偏利好，建议精选个券拉久期下沉 17

（一）信用债收益率全线下行，信用利差先收窄后被动走阔 18

（二）期限利差普遍收窄，市场拉久期增厚收益 19

（三）等级利差走势分化，4-5yAA/AA+品种收窄明显 19

（四）城投利差走势分化，中长端低等级品种收窄幅度较大 20

（五）地产债利差走势分化，低等级品种表现突出 22

（六）煤炭债利差走势分化，可适当拉长久期并关注永续债品种溢价机会 23

（七）钢铁债利差走势分化，3-5yAA+品种表现较优且仍有一定溢价 24

（八）银行二级资本债利差全线收窄，逢高配置、适当下沉增厚收益 26

（九）银行永续债利差全线收窄，溢价吸引力持续走低 27

（十）ABS利差普遍收窄，关注1-2y中高等级品种收益挖掘机会 28

六、风险提示 28

图表目录

图表16月信用债市场在“钱多”与基本面弱修复背景下整体走势偏强 5

图表26月信用债净融资同比下降、环比上升 6

图表36月产业债净融资同比、环比均上升 6

图表46月城投债净融资同比下降、环比上升 6

图表56月鲁豫川陕京城投净融资位居前五(亿元) 6

图表6各期限信用债发行规模 7

图表7各月信用债取消发行规模情况 7

图表86月各省城投债成交YTM情况 8

图表96月各省城投债日均成交笔数情况 9

图表106月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体 9

图表116月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体 10

图表12近两月折价成交城投平台区域分布 10

图表136月折价成交城投平台概况 11

图表146月主体评级下调企业概览 11

图表156月主体评级上调企业概览 12

图表166月债项隐含评级下调企业概览 13

图表176月债项隐含评级上调企业概览 14

图表186月信用债市场相关政策跟踪——中央政策 15

图表196月信用债市场相关政策跟踪——地方政策 16

图表206月信用债收益率全线下行，低等级地产债表现最为亮眼 18

图表211y不同品种信用利差走势（BP） 18

图表223y、5y不同品种信用利差走势（BP） 18

图表23整体信用利差变动情况 19

图表24各隐含评级信用债的期限利差走势（BP） 19

图表25期限利差变动情况 19

图表26各剩余期限品种的等级利差走势（BP） 20

图表27信用债等级利差变动情况 20

图表281年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP） 21

图表293年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP） 21

图表30城投债利差变动情况 21

图表31城投区域利差及变化（BP） 22

图表32地产债利差走势（BP） 23

图表33不同企业类型地产债利差走势（BP） 23

图表34地产债信用利差变动情况 23

图表35煤炭库存与动力煤价格 24

图表36煤炭债成交额前10大主体二级成交情况 24

图表37煤炭债信用利差走势（BP） 24

图表38煤炭债信用利差变动情况 24

图表39螺纹钢量、价、库存走势 25

图表40钢