6月通胀数据解读：PPI同比上行最快的阶段或已过去.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、PPI同比上行最快的阶段或已过去 4

（一）PPI：同比上行最快的阶段或已过去 4

（二）CPI：三季度同比读数大概率仍在1%以内的温和通胀区间 4

二、6月PPI：国内需求转弱，环比转负，翘尾拖累缓解推动同比降幅收窄 5

（一）整体：PPI环比半年以来首次转正 5

（二）分行业：有色、煤炭是主要支撑项，原油、钢材是主要拖累项 6

三、6月CPI：猪价有所支撑，但受生鲜和耐用消费品拖累同比下行至0.2% 8

（一）食品项：猪肉对食品有所支撑，生鲜价格季节性回落 8

（二）非食品项：受油价下跌和出行消费季节性回落拖累 9

四、风险提示 10

图表目录

图表1 后续PPI“破0”需要的涨价幅度测算 4

图表2 2024年CPI同比展望 5

图表3 6月PPI环比主要受生产资料部门拖累 6

图表4 PPI原材料和耐用消费品价格拖累明显 6

图表5 6月PPI价格持平的行业数量有所增加 6

图表6 原油产业链价格回落 7

图表7 有色产业链价格仍在上涨区间 7

图表8 6月煤炭和水泥相关行业价格回升 7

图表9 6月黑色加工、汽车制造、电子设备制造价格有所拖累 8

图表10 CPI环比走势拆解 8

图表11 CPI食品项环比回落至-0.6%附近 9

图表12 蔬果价格季节性下降，但猪价对食品有支撑 9

图表13 CPI非食品项环比弱于季节性维持在-0.2% 9

图表14 油价下跌，耐用消费品对非食品项形成拖累 9

图表15 CPI交通工具价格降幅继续走扩 10

图表16 CPI家用器具价格继续下降1.2% 10

图表17 CPI旅游价格小幅回落 10

图表18 CPI服务环比小幅上升至0附近 10

周三上午统计局公布数据显示，6月CPI同比上涨0.2%，预期涨0.4%，前值涨0.3%；6月PPI同比降0.8%，预期降0.8%，前值降1.4%。具体来看：

一、PPI同比上行最快的阶段或已过去

（一）PPI：同比上行最快的阶段或已过去

2024年6月PPI同比读数达到-0.8%，转正的临界点近在咫尺，但短期突破仍存在难度，需要大宗品涨价进一步的支持。根据拆解PPI同比变动的翘尾和新涨价因素，可以得出以下结论：

第一，基数效应推动PPI同比上行最快的阶段或已经过去。2024年3-6月PPI读数从-2.8%快速上行至-0.8%，提高2个百分点，实际主要由翘尾变化贡献，同期由于低基数翘尾增加了2.2个百分点。但往后看，7月翘尾增幅由5-6月单月的0.8%-0.9%收窄至

%，8-9月转为降幅0.2%-0.4%，对PPI同比形成拖累，读数可能转为下行，为进一步突破0提高难度，总的来看年内PPI同比上行最快的阶段可能已经过去。

第二，中性情境下按季节性（2014年以来同期均值）推测，PPI转正时点或在四季度末，对应下半年PPI环比累计涨幅需要达到0.6%，但若需求弱于预期导致PPI环比涨幅不及0.6%（月均0.1%），则年内转正存在难度。

第三，若要PPI同比提前在三季度回正，需要看到大宗品较为强劲的涨价。当前需求偏弱，涨价主要由上游大宗品带动。以前期涨幅较大的铜价为例，供给短缺的环境下不排除价格后续仍有上涨空间，弹性以PPI中有色相关行业的占比5.8%测算，PPI同比

在三季度提前转正需要铜价涨幅达到12%-17%，因此可以对后续铜价继续进行高频跟踪，综合判断PPI同比转正的时点。

图表1 后续PPI“破0”需要的涨价幅度测算

资料来源：，

注：季节性按近10年同期环比均值测算；铜价弹性按PPI中有色相关行业的占比5.8%测算

（二）CPI：三季度同比读数大概率仍在1%以内的温和通胀区间

猪价和公用事业涨价影响或有限，短期CPI同比读数或维持低位，年末有望走高。

季节性情境：以2013年、2016年、2018年（春节相近年份）CPI的食品项环比均值和核心CPI环比均值的60%（参考2024年前四个月修复程度，排除电商促销活动

提前的影响）作为季节性预测后续食品项和非食品项环比，则年末CPI有望修复至1%附近，全年中枢或在0.3%附近。

情境一：考虑猪肉涨价：2023年1月-2024年3月能繁母猪存栏处于持续下降的去产能通道，2024年一季末生猪出栏同比转负，当前猪价与2022年年中持续去产能后的低点相近，后续存在上涨弹性，若食品项参考2022年同期涨幅，年末CPI有望修复