2024年中期中资海外债票息策略下可关注城投金融地产三大板块.docx

正文目录

投资策略 3

美国经济回顾 5

回顾：发行、存量结构、收益率走势 9

中资海外债 9

点心债 12

风险提示 15

图表目录

图表1：中资海外存续债主体列举 4

图表2：美国PMI 6

图表3：美国MarkitPMI 6

图表4：美国PCE 6

图表5：美国核心PCE 6

图表6：美国CPI 7

图表7：美国PPI 7

图表8：美国个人消费支出及分项 7

图表9：美国消费者信心指数 7

图表10：美国商品消费分项 8

图表11：美国服务消费分项 8

图表12：美国月度财政收入及支出 8

图表13：美国个人可支配收入及储蓄率 8

图表14：美国职位空缺情况 8

图表15：美国失业人数 8

图表16：中资海外债月度发行情况 9

图表17：中资美元债月度发行情况 9

图表18：中资美元债年度发行情况 9

图表19：中资海外债存量情况—按交易币种 10

图表20：中资海外债存量情况—按交易场所 10

图表21：2024年以来中资海外债券发行-按交易市场（亿元） 10

图表22：2024年以来中资海外债券发行-主要行业（亿元） 10

图表23：存量海外债分类 11

图表24：存量中资美元债分类-按发行方式 11

图表25：美国国债及中资美元债到期收益率走势 11

图表26：24年以来中资海外债发行情况（分币种） 12

图表27：24年以来点心债发行、净融资情况 12

图表28：24年以来点心债发行列举 13

投资策略

数据层面，整体显示美国居民收入信心、消费意愿边际走弱、劳动力市场逐渐降温的信号，但短期内通胀下行幅度仍不足以使得政策转向（美联储鲍威尔近期提出“如果PCE通胀率在2.6?、2.7?，那是个好的水平”）。

24年下半年可博弈美联储降息带来的机会，或从票息角度择券。方向上，投资级中资美元债是首选，高收益美元债不宜过度下沉。行业方面可重点关注城投、金融和地产。

城投方面，今年仍然在有序推进化债，并且地方政府债务风险化解工作逐步明晰。与去年相比，今年除了特殊再融资债置换、金融机构协助债务化解、化债基金等方式之外、还不断丰富化债工具箱，统借统还、央行SPV等新相继落地。中央层面给予了必要的政策支持，有力地支持地方特别是高风险地区缓释到期债务集中偿还压力，降低利息支出负担。

2024年6月25日在第十四届全国人民代表大会常务委员会第十次会议上财政部部长蓝佛安提出下一步将“完善全口径地方债务监测监管体系，着力构建

防范化解隐性债务风险长效机制。分类推进融资平台公司改革转型，加快压降平台数量和隐性债务规模”，预计24年下半年仍会推进地方化债、城投平台有序退出/积极转型等相关政策，可把握这个过程中的机会。

具体来说，有三个方面，第一是经济大省、2年内偿债压力不大的城投平台，第二是重点省份但受到较多化债资源的平台，第三是已经找到了明确的转型方向、省级层面或强地市层面给与足够支持的平台。

从有中资美元债的主体来看，可关注曹妃甸国控投资集团有限公司（平均估值4.45?）、常德市城市建设投资集团有限公司（平均估值6.24?）、河南航空港投资集团有限公司（平均估值6.58?）等主体。

地产方面，保障性住房、城中村改造、白名单、三大工程等相关政策均有巩固地方市场的作用，实际效果有待观察。行业深度调整、地产提振相关政策密集出台背景下，24年下半年央国企地产债券值得挖掘。央国企地产公司往往能在融资和项目层面获得地方政府和金融机构的支持和倾斜，叠加央国企地产舆情不多，不激进拿地的前提下、预计下半年估值风险也不大。从有中资美元

债的主体来看，可关注上海地产(集团)有限公司（上海地产(集团)b3.7241020S估值为3.63?，代偿期限0.2951年）。

其他产业债方面，可关注阿里巴巴集团控股有限公司、京东集团股份有限公司、百度集团股份有限公司等主体。

金融机构方面可适度下沉。主体方面，可关注渤海银行股份有限公司（平均估值5.97?）、国泰君安国际控股有限公司（平均估值5.09?）、中信银行(国际)有限公司（平均估值5.76）和合肥兴泰金融控股(集团)有限公司（平均估值7.47?）等主体。

图表1：中资海外存续债主体列举

平均估值（）产业类平均估值（）

平均估值（）

产业类

平均估值（）

城投类/类城投/重要国企类

平均估值（）

金融机构

东亚银行有限公司 6.74

国泰君安国际控股有限公司 5.09

国家开发银行 3.70

国家开发银行香港分行 4.21

中国工商银行股份有限公司迪拜国际金融中心分 5.91

中国工商银行股份有限公司纽约分行 5.00

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