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2024年07月08日固定收益类●证券研究报告

超长信用债投资分析主题报告

投资要点

分析师牛逸

2023年以来持续至今的结构性资产荒对债市的影响仍在持续，票息策略和信用下SAC执业证书编号：S0910523040001

沉失效之下，拉久期成为主流投资选择之一。部分优质企业择机发行超长期信用债niuyi@

锁定长期低成本融资，引发市场关注。2015年至2024年6月18日，超长信用债

相关报告

共发行2928只，累计发行金额3.10万亿元。剩余期限大于5年的超长信用债共

地方债发行计划半月报-2024年三季度地方

849只，存续金额1.04万亿。相较于广义信用债市场，整体占比不足3%。考虑到

债发行计划已披露26227亿元2024.7.2

长久期品种的选择并不丰富，金融企业超长期债券更多集中于永续、次级品种，超

2024年6月信用债市场跟踪2024.6.30

长信用债作为久期策略的选择有其相对优势。

ESG市场跟踪双周报

超长信用债发行的头部集中效应明显，2022年后认购倍数中枢有明显抬升。截至（2024.6.12-2024.6.24）-国家能源局：加大

目前，年内超长信用债加权发行期限已至12.99年，而加权票面利率亦降至历史最非化石能源开发力度，统筹推进核电、水电、

低2.88%。我们预计超长信用债潜在供给规模在1.6万亿元左右，2024下半年超新能源开发利用2024.6.24

长信用债新增发行预计在3000亿元左右，同时考虑到部分超长信用债可能为置换5月经济数据点评-经济新范式下资产端平稳

用途，整体来看，超长信用债在供给端对市场冲击有限。波动2024.6.17

地方债发行计划半月报-2024年6月地方债

超长信用债收益率较短端有明显滞后，各等级7Y、10Y、15Y中短票波动性也显

发行计划已披露8763亿元2024.6.17

著小于1Y中短票。与其他品种相比，同时各期限等级中短票收益率上行幅度弱于

银行次级债但大于地方债。

截至2024年6月末，高等级10Y中短票与地方债利差已快速收敛至10-20BP左

右，唯有10YAA尚有40-50BP利差，但也已处于2022年2月以来最低位置。超

高等级超长信用债在流动性和配置价值上与地方债差异性较小，相对价值有限。与

二级资本债相比，当前超长信用债与其利差均已回到正值，具备一定性价比，而

10YAA中短票与AA-二级资本债利差自2023年11月以来收敛幅度极大，未来若

宏观环境发生变化、长端利率大幅回调，利差波动可能偏大。

流动性偏弱一方面为当前超长信用债的收益率提供了一定溢价，同时，由于债市配

置需求持续偏强，机构预期和行为偏向于一致，流动性较强的品种可能因此波动更

大。

尽管当前超长信用债的相对收益下降较快，但在债务化解的大方向和前提之下，由

于债务本金的规模仍在缓慢增长，拉长期限和降低票息以缓解付息压力