郁观海外系列之二：日本央行如何控制收益率曲线.pdfVIP

证券研究报告|策略专题报告

风险提示

对日本历史数据存在认知偏差。对日本历史政策梳理存在疏

漏。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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正文目录

1.日本货币政策背景：理解YCC的“决绝”5

2.MMT的尝试：从QQE到YCC9

2.1.QQE：加大资产购买力度9

2.2.YCC：迫于无债可买的政策调整11

3.YCC的代价：亏损、价格扭曲、流动性下降16

4.日本YCC带来的启示19

5.风险提示20

图表目录

图1：90年代以来日本货币政策回顾4

图2：90年代以来日本经济增长迅速放缓至低位5

图3：日本GDP一度负增长6

图4：日本信贷一度减少，土地价格下跌6

图5：QE期间央行总资产增幅（%）8

图6：日本央行持有的长期国债（万亿日元）8

图7：QQE的运作机制11

图8：拐折的需求曲线12

图9：日本央行买入国债和日本国债净发行规模对比13

图10：日本央行买入国债和日本国债净发行12个月移动累计规模对比13

图11：YCC的利率浮动区间16

图12：日本央行购债操作造成收益率曲线扭曲17

图13：2022年开始国债期限利差快速扩大17

图14：2022年日本债券市场流动性压力指数大幅上升18

图15：日本国债投资者结构中，2017之后日本央行占据绝对主导地位18

图16：2013年和2022年日元大幅贬值19

表1：日本历次资产购买计划调整7

表2：两轮QQE的具体内容梳理10

表3：日本短期利率目标设定12

表4：日本央行各种购债操作14

表5：历次固定利率无限量购债操作的总结15

表6：包含资产购买计划的货币政策20

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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