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目录
1隔夜正逆回购，利率走廊新形态4
2风险提示8
请务必阅读正文之后的免责条款部分2
图表目录
图表1：货币政策调控框架中的利率调控机制的发展历程总结5
图表2：隔夜正回购和逆回购创设，或是“利率走廊”的新形态6
图表3：短端利率品种新低，NCD和商金在低点附近7
图表4：同业存单和资金价格的利差已经在历史极值附近7
请务必阅读正文之后的免责条款部分3
2024年7月8日上午八点，央行发布“公开市场业务公告［2024］第3号”，
称“为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，
从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作
日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回
购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日
开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》”。我们判断，本次
隔夜正逆回购的创设，或是利率走廊的创新形态，着眼点更多在调控资金价格，
与央行买卖国债没有直接联系。
1隔夜正逆回购，利率走廊新形态
第一，隔夜正回购和逆回购的创建，或是央行完善“利率走廊”的最新动
作。（1）我们前期报告分析，今年6月的“2024年陆家嘴论坛”上，央行明确
货币政策框架从数量型向价格型转变，后续确定性的调整主要有三点：盯住短
期和MLF利率地位的弱化、LPR报价机制调整、利率走廊收窄。（2）就利率走
廊而言，国内探索的时间很长，从2016年提出构建“利率走廊”机制，到SLF
报价机制的调整，再到利率走廊的明确，经历了漫长的过程。（3）目前，利率
走廊的明确上限和下限分别是SLF操作利率和超额存款准备金利率，但其利率
水平设定差异较大，SLF的7天操作利率为2.8%，超额存准利率为0.35%，利
率走廊太宽。（4）故6月央行提出收窄利率走廊之后，我们的关注点在于超额
存准利率是否大幅上调。而今天隔夜正回购和逆回购创建后，或更多承担“偏
窄”利率走廊的实际职能。以隔夜正回购为新利率走廊的下限，以隔夜逆回购
为新利率走廊的上限，分别通过下午四点钟的回收和投放流动性，“框住”资
金价格，实现利率走廊实际运行的收窄。
请务必阅读正文之后的免责条款部分4
图表1：货币政策调控框架中的利率调控机制的发展历程总结
政策利率文件/会议具体内容
要健全和完善央行的政策利率体系，这样就能够加强对市场利率的引导。当前中央银行运
政策利率思路初易纲，2016年两
用公开市场业务操作和存贷款的便利，我们来引导短期市场的利率。这样能够探索构建一
步形成会采访
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