减资清偿如何影响低价转债生态？.pdf

证券研究报告|宏观研究报告

正文目录

1.行情：正股行情转弱，拖累转债反弹趋势4

2.值得关注的变化：信用冲击后，低价转债生态逐步演变6

2.1.转债反弹结构分层，低价券或需重寻定价锚6

2.2.临期转债边际增加，但回售/到期压力相对可控8

2.3.股份回购注销，如何影响转债？10

3.策略：继续拥抱大盘底仓转债的机遇期12

4.附录16

4.1.转债价格结构供需16

4.2.正股风格估值19

4.3.产业观察20

5.风险提示22

图表目录

图1：7月1-5日，正股行情转弱，拖累转债反弹趋势4

图2：7月1-5日，转债涨幅靠前的行业表现与正股多有“错位”5

图3：各价位转债估值延续反弹后震荡的趋势5

图4：各价位估值中枢均有所回落5

图5：本轮转债反弹的主要品种是此前遭遇显著信用风险冲击的标的7

图6：样本1转债价位分布（2024/6/24）7

图7：样本1转债价位分布（2024/7/4）7

图8：这些反弹较多的弱资质标的在本周三至周四的市场回调当中，跌幅也相对较大8

图9：破面转债跌破债底转债占比仍处于历史较高水平9

图10：存在回售/到期压力的转债逐年增加9

图11：临期转债的期权价值也面临加速损失的可能10

图12：破面转债发行人减资清偿压力的解决方式11

图13：回购注销时常出现，也会边际加大破面转债发行人的提前偿还压力，造成市场一些不确定性波动12

图14：转债市场价格中位数约为111.06元（元）16

图15：110-120元是转债市场分布最多的价位16

图16：截至7月5日，2024年共有15只新券正式发行16

图17：7月1-5日，利率水平有所下降18

图18：7月1-5日，转债市场成交热度先降后升18

图19：7月1-5日，无固收+基金发行19

图20：当前ERP为3.93%，超过1倍标准差上沿3.64%（万得全A口径）19

图21：权益市场大盘表现强于小盘，价值表现强于成长20

图22：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位20

图23：各行业估值均有所回落20

图24：地产成交面积在本周大幅下滑21

图25：近期水泥价格出现下降迹象21

图26：螺纹钢开工率边际下降21

图27：猪肉批发价在年内高位徘徊21

图28：黄金价格震荡回升21

表1：各价位转债估值分位数均处于相对温和的区间6

表2：大盘底仓及类底仓品种（2024/7/5）12

表3：趋势性恢复行业的存量标的（2024/7/5）13

表4：主题催化下的重点行业存量标的（2024/7/5）14

表5：可以适当关注的高YTM品种（2024/7/5）15

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明