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金融市场的复杂性与金融风险管理

金融市场是一国经济运行的核心，维护金融市场的稳定，进行有

效的金融风险防范与管理是各国政府与投资机构的目标之一。然而，

金融市场的复杂性和金融市场固有的投机性决定了金融市场经常处

于非均衡的波动状态。特别是20世纪90年代以来，一系列重大的金

融风险事件甚至金融危机提示我们风险的复杂性与风险管理的重要

性。

金融危机普遍具有突发性“”的特征，这是对外部影响因素（如国

际投机资本）及内部不稳定性的一种典型非线性反应。然而，传统的

金融理论没有考虑到市场的非线性、不连续性“”等内在特征，将金融

市场波动归咎于外部随机扰动因素，忽略了金融市场作为复杂系统的

非线性相互作用机制以及由此产生的内部基于不稳定性，因而对于重

大金融风险或金融危机的预警与控制无能为力。经典金融市场理论对

现实情况解释乏力的根本原因在于该理论体系是建立在以有效市场、

随机游动与理性投资者等假设条件构筑的线性范式基础上的。［1］

在标准的线性分析框架下，我们假定投资者是理性的、有条理的，投

资者对信息的反应是线性方式的，他们在接到信息时立即做出准确、

无偏的反应，不可能出现对信息的误解、遗漏或滞后反应；定价是及

时的、无偏的、连续的，市场是有效的，信息不能被用来在市场上获

利。基于此，价格的波动即收益率遵循随机游动，其分布将是我们熟

悉的正态分布。资产价格的波动性风险是与随机游动、正态分布相联

系的。然而，现实的金融市场却不是简单、有秩序的，它们既混乱又

复杂；金融风险发生的强度与频率也远比我们理论想象中的大，市场

行为的复杂性远不是纯粹的随机游走所能解释的。在这种背景下，认

识到金融市场的非线性动力学特征将为研究金融市场本质特征与风

险管理提供一个全新的视角。事实上，科学的发展进一步说明非线性

问题的出现不仅仅是个别或局部的情况，应当认为：世界在本质上是

非线性的（钱学森、谷超豪）。［2］

二、金融市场的特性

从非线性经济学理论的观点来看，金融市场是一类复杂性系统，

从而可以从系统内部的结构及系统与环境的相互作用来考察这一系

统的特性，以便揭示金融市场演化的规律与金融风险形成的机理。

虚拟金融系统有以下几个主要的特点：（1）复杂性。复杂系统一

般的特征是规模巨大、耦合度高、透明度低、动态而且开放，其最本

质的特征是其组分之间相互作用的非线性与系统的自适应性。各组分

之间的相互作用，说明相互联系的事物不是单方面的影响，而是相互

影响、相互制约和相互依存的，这就是非线性的本质。金融市场是一

类复杂系统，表现为虚拟资本规模巨大、是动态变化的开放型系统、

内部层次多且相互关联、相互影响，并且含有人类决策行为这一重大

不确定性因素的影响。系统由于各组分之间的非线性作用而呈现貌似

随机的不稳定状态，并且由于系统自组织作用，其内部结构会产生一

定的有序性与稳定性。（2）介稳定性。金融系统是一种介稳系统，必

须要与外界进行资金交换才能维持相对的稳定。造成其介稳性的原因

很多，但最根本的原因是虚拟资本的内在不稳定性。（3）高风险性。

金融系统的高风险性来自其本身的复杂性与介稳性，首先是虚拟资本

的内在不稳定性导致其价格变幻无常，而金融市场交易规模的增大和

交易品种的增多使其变得更为复杂；其次是人们对市场及环境变化的

预测能力不足，对预期收益至今也没有找到较好的预测方法，从而导

致决策的失误。（4）寄生性。虚拟的金融系统与实体经济系统之间存

在着密切的联系，金融系统由实体经济系统中产生，又依附于实体经

济系统。（5）周期性。金融系统的演化大体上呈现周期性的特征，一

般包括实体经济加速增长、经济泡沫开始形成、货币与信用逐步膨胀、

各种资产价格普遍上扬、乐观情绪四处洋溢、股价与房地产价格不断

上升、外部扰动造成经济泡沫破灭、各种金融指标急剧下降、人们纷

纷抛售实际资产及金融资产、实体经济减速或负增长等阶段。但是这

种周期性并不是简单的循环往复，而是螺旋式地向前推进的。

三、金融市场的非线性动力学分析原理

（一）金融市场的整体性原理

金融市场作为一个复杂的系统，是作为一个整体而存在，也作为

一个整体而发展演化。构成金融市场子市场的债券市场、股票市场与

长期借贷市场，相互关联、相互影响，并与实体经济存在千丝万缕的

联系；市场参与者的决策行为也会相互影响。金融市场由数以百万计

的个体和组织的相互作用所决定，个体行为