2024年6月经济数据点评：增长低于预期，结构表现延续.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u上半年实际GDP增速5.0% 4

2024年1-6月宏观经济延续回升向好态势 6

“制造立国”叠加工业稳增长，生产端或持续较强 8

固投稳步增长，制造业是关键 11

多重政策支持下制造业投资增速维持较高 11

6月基建供给端扰动明显，后续关注天气变化 13

地产投资增速与前值持平，地产政策效果逐步显现 15

餐饮走弱，汽车不强，1-6月社零同比+3.7% 19

就业结构分化持续存在 22

风险提示 23

图表目录

图1：今年以来广义财政支出偏弱 4

图2：长江三峡入库流量（立方米/秒），位于2008年底以来的93.2%分位数水平 4

图3：以制造立国应对内外挑战 5

图4：主要经济指标运行情况概览（2024.01-2024.06） 7

图5：生产法GDP同比及预测 7

图6：1-6月工业增加值累计同比+6.0% 9

图7：1-6月工业增加值分行业累计同比：原材料加工业和装备制造业领先 10

图8：PPI领先固定资产投资价格指数 11

图9：固定资产投资完成额分产业：制造业累计同比较高 11

图10：固定资产投资完成额分行业：第二产业累计同比较高 12

图11：高新技术产业引领制造业投资加速增长 13

图12：长江三峡入库流量（立方米/秒），位于2008年底以来的93.2%分位数水平 14

图13：6月水泥发运率有所下行 15

图14：6月水泥价格指数小幅上行 15

图15：1-6月地产投资累计增速-10.1% 16

图16：2024年6月全国商品房待售面积居历史高位 17

图17：2024年6月全国主要城市去化周期、同比及环比 17

图18：2010年以来地产分环节数据（万方）及同比变动（%） 17

图19：2024年3月北京、上海、广州和深圳二手房价格指数分别与2016（北京、上海）、2017（广州）和2018（深圳）历史水平接近 18

图20：6月社会消费品零售总额同比+2.0% 20

图21：6月餐饮收入同比增加0.4个百分点 20

图22：限额以上企业零售额中汽车、建材和金银珠宝同比均负增 20

图23：6月海南3星级以上酒店散客住宿价格指数和团队住宿价格指数均值较去年同期分别变动-0.4%、-0.3% 21

图24：6月全国电影票房弱于季节性水平 21

图25：6月汽车经销商库存预警指数为62.3点，指向汽车流通行业处在不景气区间 21

图26：6月汽车消费指数为74.5点（前值为79.0点） 21

图27：6月全国城镇调查失业率为5.0%，环比持平 22

图28：青年人失业率明显高于整体失业率 22

表1：2023年下半年一系列工业稳增长政策 9

上半年实际GDP增速5.0%

Q2实际GDP增速4.7%，低于市场一致预期5.1%及我们5%的预测，也低于一季度5.3%增速表现。从结构视角来看，支出法下，我们预测的社零、固投、

出口等较为准确，预测偏差来自于对最终消费支出的预测。此外，从生产法看，主要源于第三产业增速的低于预期，服务业生产指数较我们预测低0.3Pct。

首先，最终消费支出与社零之间的部分主要是政府消费，政府消费与财政支出强度密切相关，宏观经济身处“去地产化”背景下，上半年财政一二本帐收入相对较弱，专项债、超长期特别国债等也发行较慢，以收定支的财政纪律下1-5月广义财政支出增速仅为-2.3%，财政支出偏慢一定程度上对政府消费有所扰动，造成了预测的误差。

其次，如何理解第三产业预测低于实际值？我们认为，主要在于极端天气、雨涝灾害等较难评估，从社零数据餐饮服务来看服务业修复相对积极，我国实施72/144小时过境免签政策，有效带动了海外游客来华游玩，服务业整体表现不弱。Q2边际回落，预计主要在于极端天气、雨涝灾害多发等短期因素的影响，广东、广西、福建、浙江、江西、湖南、贵州、安徽、湖北因暴雨洪涝及泥石流等受影响较大，消费场景的缺失自然导致相关服务业表现较弱。

图1：今年以来广义财政支出偏弱

图2：长江三峡入库流量（立方米/秒），位于2008年底以来的

93.2%分位数水平

20

15

10

5

0

(5)

一般公共预算+政府性基金预算：支出累计同比%

80000

2008 2009

2012 2013

2016 2017

2010 20112014 2015

2018 2019

60000

50000

40000

30000

20000

10000

2020-052020-0820