恒源煤电公司研究报告：煤电一体化的安徽省属国企，稳步推进优质能源发展.docx

目 录

煤电一体化的安徽省属国企 6

煤电一体化，新能源稳步推进 6

股权结构：安徽省属国企，控股股东为皖北煤电集团 6

分产品营收和毛利：煤炭贡献90%以上 7

分红和资本开支 7

分红 7

资本开支 8

煤炭：现有矿井生产盈利稳健，集团资产有注入空间 9

产能：截至2023年有可采储量5.6亿吨，产能1095万吨/年 9

产销：18年以来基本相对稳定 10

价格：21、22年高景气，23年有所回落 11

毛利：混煤和洗精煤贡献主要盈利，23年毛利率高达47% 12

电力：盈利能力有所提升，绿电布局平稳推行 14

火电：小机组拖累电力盈利，在建高效机组稳步推进 14

绿电：稳步推进风光新能源建设，促进绿电融合发展 15

合资成立皖恒新能源，建设80万千瓦风光新能源 15

分布式光伏项目有望发展成为可复制新能源盈利模式 15

增资宿州热电，进一步促进煤电新能源融合发展 16

财务分析 16

资本结构 16

盈利能力 17

现金流 17

盈利预测 18

风险提示 19

财务报表分析和预测 20

图目录

图1 公司股权结构（截至2023年年报） 6

图2 历年公司营收及YOY 7

图3 历年公司归母净利及YOY 7

图4 历年分产品营收情况（亿元） 7

图5 历年分产品毛利情况（亿元） 7

图6 归母净利和现金总额（亿元） 8

图7 股利支付率（%） 8

图8 2018-2023年资本开支和经营活动现金流（亿元） 8

图9 2018-2023年资本开支/经营活动现金流（倍） 8

图10 历年安徽省原煤产量及YOY 10

图11 安徽省原煤月度产量（万吨） 10

图12 历年公司煤炭产量（万吨） 11

图13 历年公司煤炭销量（万吨） 11

图14 2023年煤炭产量结构（万吨） 11

图15 2023年煤炭销量结构（万吨） 11

图16 淮北动力煤5000大卡（元/吨） 12

图17 淮北焦精煤车板价（元/吨） 12

图18 2018-2023年煤炭综合售价（元/吨） 12

图19 2023年煤炭分产品综合售价及YOY（元/吨） 12

图20 2018-2023年吨煤成本及YOY 13

图21 2018-2023年吨煤成本结构（元/吨） 13

图22 2018-2023年煤炭业务毛利和毛利率 13

图23 2018-2023年安徽主要煤企毛利率 13

图24 2018-2023年公司电力业务营收（万元） 15

图25 2018-2023年公司电力业务成本（万元） 15

图26 祁东煤矿 16

图27 祁东煤矿分布式光伏示意图 16

图28 2018-2023年公司负债总额及YOY 16

图29 流动负债构成（截至2023年末） 16

图30 2018-2023年公司三费率（%） 17

图31 2018-2023年公司ROE水平 17

图32 2018-2023年公司现金流量净额（亿元） 17

图33 2018-2023年公司全部债务/EBITDA（倍） 17

表目录

表1公司煤炭矿井情况（截至2023年） 9

表2集团其他煤炭资产情况（截至2022年3月） 10

表3公司下属电厂情况（截至2023年） 14

表4分业务盈利预测 18

表5可比公司估值表 18

煤电一体化的安徽省属国企

煤电一体化，新能源稳步推进

公司于1994年成立、2004年上市，主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务。公司成立于1994年，由安徽省皖北煤电集团有限责任公司作为主发起人联合安徽省燃料总公司、合肥四方化工集团有限责任公司、合肥开元精密工程有限

责任公司、深圳高斯达实业有限公司共同发起设立，于2004年在上交所上市。

煤炭业务方面，截至2023年末公司原煤产能1095万吨/年。煤炭销售以长协为主，销售运输方式以铁路运输为主，动力煤市场主要稳定在周边区域，精煤销售市场主要为皖、赣、湘、苏、沪、浙等地区。

电力业务方面，公司在建项目有序开展，绿电项目稳步推进。钱营孜电厂二期项目烟囱、冷却塔等主体工程按序时节点推进，整体进度得到主管部门认可；祁东分布式光伏电站投入运营；皖恒新能源300兆瓦风电和淮北矿区分布式光伏项目完成核准，即将

开工建设。2023年3月，公司与安徽省皖能能源交易有限公司共同投资设立皖恒新能源有限公司，出资4.42亿元占皖恒新能源注册资本的46%，投资建设钱营孜发电公司二期扩建项目配套的80万千瓦新能源项