风电行业深度系列(二)：海内外需求共振，龙头核心受益.docx

投资聚焦

近期国内海风催化积蓄，建设端2024Q3行业排产交付有望起量，广东/江苏海风项目审批进度有望稳步推进，海风招标有望持续回暖；出海方面，近年来国内企业有望受益于海外需求高增，与供需趋紧，持续取得订单突破。

核心逻辑

风电行业需求侧受政策规划影响较强，供给侧过去几年投资热度相对较低，风电的核心问题是在需求侧，今年海风投资分为三个阶段，1）国内省管海风需求兑现；2）国内企业出海进程加速；3）深远海规划落地，核心解决风电需求的阶段性和中长期问题，本篇报告将重点分析近期国内海风需求边际变化，欧洲海风需求/供给变化及国内企业出海机会。

不同于市场的观点

近年国内海风装机兑现度较低，市场较为担心今明两年装机的确定性。我们认

为此前压制江苏海风建设的非经济性因素、广东航道问题持续边际改善，今年下半年有望动工；招标维度，2024Q2招标规模达4.5GW，环比改善明显。在存量项目开工重启、招标持续回暖的背景下，2024-2025年国内海风装机需求确定性增强，我们预计今明两年国内新增海风装机有望达10/15GW，对应2023-2025年CAGR达50?。

市场担心国内企业出海进度。我们认为，国内头部企业已有海外项目经验，且在

海外需求加速释放的背景下，本地供给或趋紧。以欧洲海缆市场为例，我们详细梳理了欧洲头部企业现有布局及未来产能规划，新增产能普遍在2026年及以后释放，国内海缆龙头企业有望核心受益，承接欧洲市场溢出需求。

投资看点

短期维度，广东/江苏海风项目开工及审批进度有望稳步推进，行业需求有望进一步环比改善；中长期维度，海风出海潜力较大，国内优质企业有望受益于海外海风供需趋紧。

管桩与海缆环节是国内省管海风需求兑现与出海加速的核心受益环节，重点推荐管桩出海领军企业大金重工、受益于国内海风需求回暖、出海进度及技术能力的海缆龙头东方电缆、中天科技。

正文目录

需求持续改善，迎接周期新阶段 5

复盘：风电发展核心问题是需求 5

展望：需求问题逐步改善，迎接周期新阶段 5

国内海风催化积蓄，景气度有望持续提升 7

重点海风项目审批进度边际好转 7

海风招标或起量，需求确定性逐渐增强 9

海外海风建设有望加速 12

重点关注欧洲海风中长期市场空间 13

亚太海风建设可期 15

欧洲本地产能或存缺口，出海龙头有望受益 16

欧洲塔筒/管桩供需趋紧，国内龙头优势显著 16

欧洲海缆市场：需求显著增长，国内头部出海进度领先 20

投资建议：管桩/海缆龙头核心受益 27

风险提示 28

图表目录

图表1：风电行业指数复盘（右轴为风电招标规模MW） 5

图表2：电新各细分行业营收同比增速 6

图表3：电新各细分行业归母净利润TTM同比增速 6

图表4：电新各细分行业资本开支同比增速 6

图表5：电新各细分行业库存同比增速 6

图表6：江苏省划分项目进展概览 7

图表7：青洲五/六/七、帆石一/二海风场址分布图 8

图表8：阳西县海上风电布局 8

图表9：国内沿海省市海上风机招标规模（MW） 8

图表10：广东三峡青洲五/六/七项目进展概览 9

图表11：广东中广核帆石一/二项目进展概览 9

图表12：国内陆上风机招标规模（MW） 10

图表13：国内海上风机及EPC总承包招标规模（MW） 10

图表14：2023年国内已核准未招标海风项目梳理 10

图表15：2024年至今国内已核准未招标海风项目梳理 11

图表16：国内海风新增装机预测（GW） 12

图表17：海外风电新增装机预测 13

图表18：海外海上风电新增装机预测 13

图表19：欧洲各国未来海上风电装机规划（GW） 13

图表20：欧洲海上风电新增装机预测 14

图表21：欧洲核心TSO公司未来投资计划 14

图表22：荷兰Tennet过去电网投资及未来投资规划（亿欧元） 15

图表23：德国EON近年能源网络及未来投资规划（亿欧元） 15

图表24：亚太各国海风装机规划（GW） 15

图表25：亚太地区（除中国）新增装机量预测（GW） 16

图表26：欧洲塔筒供需预测（百万吨） 16

图表27：欧洲管桩供需预测（百万吨） 16

图表28：公司近期单吨售价与单吨加工费 17

图表29：公司近期单吨贡献（欧元，右轴：利润贡献率） 17

图表30：海力风电成本构成 17

图表31：海力风电直接材料成本构成 17

图表32：中国/德国/日本中厚板价格对比（元/吨） 18

图表33：大金重工欧洲海风订单概览 18

图表34：