【宏观快评】6月财政数据点评：土地影响地方信用的三条路径-240724.pdf

证券研究报告宏观快评2024年07月24日

【宏观快评】

土地影响地方信用的三条路径

——6月财政数据点评

事项

华创证券研究所

6月广义财政收入同比-8.5%，5月同比-7%；6月广义财政支出同比-4.9%，5月

同比-1.8%。证券分析师：张瑜

主要观点电话：010

❖一、土地影响地方信用的三条路径邮箱：zhangyu3@hcyj

执业编号：S0360518090001

6月，广义财政收支降幅均扩大，其中收入同比创近10个月新低、连续6个

月为负，支出同比连续4个月为负，反映今年以来财政“安排大，执行慢”的证券分析师：高拓

矛盾在延续（3月预算报告安排全年广义财政支出增速7%，2020年来最高；

但上半年广义财政支出增速仅-2.8%，不及财政“佛系”的2021年同期）。电话：010

卖地下滑掣肘地方信用扩张，或是矛盾主因，大省尤为关键。上半年，卖地收邮箱：gaotuo1@hcyj

入降幅超去年全年（累计-18.3%，6月-35.3%为2022年6月来新低，去年全年执业编号：S0360521080001

-13.2%），而非税收入占比（18.8%）创历史新高，凸显地方财政收入端掣肘。

观察地方财政，我们发现：本轮化债以来（2023.10~？），6个经济大省才是地相关研究报告

方信用扩张的主要拖累，看似反常，背后是长期以来“吃饭靠财政，建设靠土

地”的恒常——大省对卖地最依赖，受卖地下滑冲击也最大（详见《财政扩张《【华创宏观】详拆三中百项改革任务》

看大省》、《地方财政画像：反常-恒常》）。土地可由三条路径影响地方信用：2024-07-22

《【华创宏观】关注隐形的压力——6月经济数据

（一）土地对政府信用的影响：卖地收入是专项债重要的偿债来源点评》

地方政府对专项债负有偿还责任，其中，还本可通过发行再融资债滚续，压力2024-07-15

相对小；付息只能通过项目专项收入或以卖地收入为主的政府性基金收入偿还《【华创宏观】美国财政又加码？——CBO上调

（不得通过发债偿还），压力相对大。付息的两个来源，项目专项收入相对有财政预算的影响》

限，卖地收入较为可靠；卖地收入中，80%为成本性支出，剩余约20%净收入2024-07-15

才是政府可用财力（可用来付息）；因此，通过计算卖地净收入/专项债付息的《【华创宏观】从总体、量价、品类三视角观察下

利息覆盖倍数，可刻画付息对政府信用扩张的掣肘。