银行：三中全会和降息的金融信号 20240722 -中金.docx

证券研究报告2024.07.22

银行

三中全会和降息的金融信号

林英奇分析员

SAC执证编号：S0080521090006

SFCCERef：BGP853yingqilin@cicccomcn

许鸿明分析员

SAC执证编号：S0080523080007

SFCCERef：BUX153

hongming.xu@cicc

周基明分析员

SAC执证编号：S0080521090005

SFCCERef：BTM336

jiming.zhou@cicc

纵轴：相对值（%）热点速评

纵轴：相对值（%）

沪深300

沪深300中金银行

130

120

110

100

90

2024年7月18日二十届三中全会通过《关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，7月19日人民银行和金融监管总局召开会议学习三中全会精神（下称人民银行和金融监管总局会议）。7月22日1年期及5年期LPR分别下调10bp至3.35%/3.85%，7天逆回购操作利率下调10bp至1.70%。

80

2023-072023-102024-012024-042024-07

股票股票

股票

股票

目标

P/B(x)

名称

评级

价格

2024E

2025E

招商银行-A

跑赢行业

38.99

0.8

0.8

平安银行-A

跑赢行业

13.18

0.5

0.4

中国邮政储蓄银行-A

跑赢行业

6.15

0.6

0.5

兴业银行-A

跑赢行业

19.74

0.5

0.4

宁波银行-A

跑赢行业

28.44

0.7

0.7

江苏银行-A

跑赢行业

8.46

0.6

0.6

农业银行-A

跑赢行业

5.14

0.6

0.6

交通银行-A

跑赢行业

7.96

0.6

0.5

招商银行-H

跑赢行业

35.35

0.8

0.7

中国邮政储蓄银行-H

跑赢行业

5.04

0.4

0.4

农业银行-H

跑赢行业

4.40

0.4

0.4

交通银行-H

跑赢行业

6.14

0.4

0.4

完善货币政策框架。三中全会提到“加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制”，我们认为货币政策框架有望进一步完善，主要包括以下两方面：1）充实货币政策工具箱，通过买卖国债调控长端国债利率，形成倾斜向上的收益率曲线，稳定市场预期；通过临时正逆回购操作收窄利率走

廊、增强对短端资金利率的调控；2）下调LPR利率，提高LPR对于优质客户贷款利率的真实反映程度；淡化MLF利率的政策作用，可引入类似

SOFR的短端市场利率作为新的浮动贷款利率基准（参见《“淡化规模”下的货币政策思路》）。

增强汇率弹性。人民银行会议提到“增强汇率弹性”，我们注意到2023年二季度以来货币政策例会对于汇率的表述强调“坚决防范汇率大起大落风险”，不再提及“增强人民币汇率弹性”，此后人民币中间价波动明显降

低。当前由于中美利差较高，由于套息交易和出口商降低结汇率导致银行

代客结汇顺差下降，人民币即期汇率承压。本次人民银行会议再度提及

“增强汇率弹性”，我们预计在海外降息预期升温的背景下人民币汇率有望

进入双向波动，从而降低套息交易的稳定性（参见《新宏观策略研究

中金一级行业：金融（五）：中美利率分化，人民币汇率如何破局》）。

中金一级行业：金融

资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部

降息空间打开。在人民币双向波动的背景下，利率工具也有望更加灵活，

l银行|“淡化规模”下的货币政策思路——6月金融数据点评(2024.07.13)l银行|资产质量监测（1）：地产城投风险分析(2024.06.13)l银行|从“超额储蓄”到金融脱媒——货币流动性新形势（

l银行|“淡化规模”下的货币政策思路——6月金融数据点评(2024.07.13)

l银行|资产质量监测（1）：地产城投风险分析(2024.06.13)

l银行|从“超额储蓄”到金融脱媒——货币流动性新形势（1）(2024.0601)

l银行|银行如何支持地产重大举措？(2024.0520)

l银行|未雨绸缪——1Q242023业绩回顾(2024.0505)

3.35%/3.85%，我们认为符合上述政策思路。我们估算1年期/5年期LPR下调10bp对银行息差/营收/利润影响分别为-5bp/-2%/-5