巨星科技-市场前景及投资研究报告：工具巨星.pdf

公司研究

证券研究报告其他通用机械2024年07月31日

巨星科技（002444）深度研究报告推荐（首次）

开疆扩土，工具巨星目标价：33元

——工具行业系列报告（二）当前价：24.36元

❖我们首先从产业链视角切入，证明巨星科技核心优势正是切中产业链壁垒关键

韵脚；其次，进一步从收购整合、渠道壁垒等展开论述核心优势底层逻辑；最

后，工具行业有望进入下一轮景气周期，驱动公司成长性释放。

❖工具行业产业链：下游零售商主导产业链价值。上游代工厂→中游品牌商→下

游零售商毛利占比2%→8%（ODM）/20%（OBM）→34%；手工具品牌商→

零售商CR319%→59%；无论是品牌集中度还是价值比重，产业链中上游长尾

分散，下游零售商话语权较强。

❖巨星科技：核心优势切中产业链壁垒关键韵脚，突破渠道垄断形成上下游正向

循环。1）收购能力提供品类扩张内生动力。2010年开始收购9家区域性工具

品牌，完成ODM→OBM转型，2023年OBM收入占比48%。2）突破产业链

渠道壁垒，渠道高粘性强复用。美国手工具零售商CR359%，公司自主品牌

同时入驻、并为HomeDepot和Lowes代工，打破美国渠道排他；在欧洲分散

市场整合进入英德法荷等多个国家经销零售渠道。3）全球布局：中国研发，

亚洲制造，欧美服务。整合上游预计超百家OEM代工厂，2023年新品研发设

计1828项、获大型零售商电动工具订单；23个生产基地布局全球，海外产能

占比超55%，同时不断加强欧美现地化服务能力。公司基本数据

❖美国地产及零售商库存双底，行业有望开启新一轮景气周期。22年全球工具总股本(万股)120,250.20

规模1030亿美元，其中手工具+存储柜约占三成。手工具竞争格局分散、CR5已上市流通股(万股)115,102.91

仅24%（2021）。下游需求以建筑施工、汽修等工业级为主，地产后周期属性总市值(亿元)292.93

强；24年4月美国房屋销量同比-3%、降幅较23年同期收窄19%，同时当前流通市值(亿元)280.39

资产负债率(%)25.80

较低的库销比和居民杠杆率可支撑房屋销售继续增长，未来美国降息预期催化

每股净资产(元)12.69

下，地产筑底修复有望拉动工具行业景气复苏。消费级需求经历2023年下行12个月内最高/最低价27.89/17.29

及零售商库存去化后，24年5月下游商超库销比2.2回落至22年5月水平，

库存去化基本结束，有望进入补库周期释放需求。

市场表现对比图(近12个月)

❖动力工具构筑远期成长曲线。动力工具2020年全球市场规模392亿美元，与

手工具相比空间更大、市场集中