石油化工行业从宏观和供需立体化角度看油价趋势.docxVIP

目 录

油价影响因素 6

美联储降息与油价 6

回顾历史：美联储降息对油价的影响 6

2Q24美国制造业PMI走弱、非农就业放缓，通胀有所缓解 10

美国债务：财政赤字率上升 11

美联储降息预期：通胀有所缓解，9月降息预期升温 11

地缘局势与油价 12

历史上地缘局势对油价影响 12

俄乌、中东等地缘紧张局势仍在持续 13

原油供需：OPEC+维持减产，预计2024年供给偏紧 14

供给：OPEC+维持减产，非OPEC国家提供供给增量 14

需求：预计2024-2025年全球原油需求维持增长 16

库存：全球原油库存仍处近五年低位 16

供需平衡：预计2024年供给维持偏紧 17

油价展望及投资建议 17

风险提示 18

图目录

图1 原油价格影响因素 6

图2 美国联邦基金利率与油价 7

图3 美国ISM制造业PMI（1989-1992年） 8

图4 美国新增非农就业人数与失业率（1989-1992年） 8

图5 美国CPI与核心CPI（%，1989-1992年） 8

图6 布伦特油价（美元/桶，1989-1992年） 8

图7 美国ISM制造业PMI（1995-1996年） 8

图8 美国新增非农就业人数与失业率（1995-1996年） 8

图9 美国CPI与核心CPI（%，1995-1996年） 9

图10 布伦特油价（美元/桶，1995-1996年） 9

图11 美国ISM制造业PMI（2000-2003年） 9

图12 美国新增非农就业人数与失业率（2000-2003年） 9

图13 美国CPI与核心CPI（%，2000-2003年） 9

图14 布伦特油价（美元/桶，2000-2003年） 9

图15 美国ISM制造业与非制造业PMI 10

图16 美国新增非农就业人数与失业率 10

图17 美国CPI与核心CPI（%） 11

图18 美国PPI与核心PPI（%） 11

图19 美国联邦政府财政赤字以及占GDP比重 11

图20 美联储点阵图（2024年6月） 12

图21 市场预测美联储降息概率 12

图22 1960年以来国际油价及重要地缘冲突（美元/桶，2022年不变价） 12

图23 俄罗斯原油产量（千桶/天） 13

图24 俄罗斯海运原油出口（千桶/天） 13

图25 中东地区原油产量占比（2023年） 14

图26 中东地区原油出口量占比（2023年） 14

图27 中东地区重要石油海运要道 14

图28 OPEC及沙特原油产量（千桶/天） 16

图29 2024年主要非OPEC+国家产量变化（百万桶/天） 16

图30 2025年主要非OPEC+国家产量变化（百万桶/天） 16

图31 OECD石油库存（百万桶） 17

图32 美国原油商业库存及战略储备（百万桶） 17

图33 全球原油供需平衡（百万桶/天） 17

图34 布伦特原油月度均价（美元/桶） 18

表目录

表11988年以来美联储历次加息、降息期间油价涨跌幅 7

表2美联储历次降息前后油价涨跌幅 7

表3OPEC+减产计划（千桶/天） 15

表4OPEC、EIA、IEA全球原油需求增速预计 16

油价影响因素

我们认为原油价格的影响因素主要包括基本面因素和非基本面因素。其中，基本面主要由国际原油市场的供给和需求决定，供需关系决定国际原油价格的长期趋势；其他非基本面因素，如美元、地缘政治、自然灾害等，是国际原油短期价格的主要扰动因素。

2022年以来，我们认为国际油价受宏观因素扰动加大，美联储降息节奏影响原油需求预期，俄乌、中东等地缘局势发展影响原油供给预期。

图1原油价格影响因素

资料来源：

美联储降息与油价

回顾历史：美联储降息对油价的影响

我们认为美联储货币政策主要通过调节经济节奏，从而影响原油市场需求。

美联储加息期间：通常对应经济较好阶段，油价表现强势，如1988-2018年美联

储5次加息期间，国际油价均呈现不同程度上涨，尤其是2004-2006年全球经济维持

高速增长，美联储加息期间国际油价涨幅高达111%。

美联储降息期间：通常对应经济下行阶段，降息能在一定程度缓解经济下行压力，若降息后经济逐步企稳回升，在降息期间油价表现仍有支撑，如1989-1992年、

1995-1996年、2001-2003年；而如果是应对极端突发风险（如金融危机、疫情等）的

降息期间，全球经济面临较大冲击，油价下行压力较大，如1998年亚洲金融危机、