明阳电气公司深度报告：景气度无虞，新能源变压器龙头蓄势待发.pdfVIP

报告摘要

（一）风光下游确定性叠加出海景气度驱动

l22年公司变压器及箱式变电站在风电、太阳能领域分别占有约27.25%、15.20%

的市场份额，位于行业前列；新能

源赛道带来高盈利能力，对比同行，明阳电气变压器的毛利率高于同行，主要是由于公司变压器出货主要为海风

干变，海风赛道对相关技术参数要求更高，盈利能力强劲。

l出海景气度不改，公司间接出海持续推进。海外国家积极推动新能源转型，电网设施老龄化问题亟待解决，国内

企业迎来出海新机，通过梳理海外供需对比，我们判断供需缺口仍在，景气度无需质疑。公司逐步全球布局。

（二）竞争格局上：35kV以下竞争激烈，新能源领域由于技术要求高，竞争格局相对更优

l商业模式：框架招标，项目制招标，框架招标中华能、华电、大唐等，按年度进行框架招标。

l变压器行业壁垒存在认证资质壁垒/技术壁垒/供应商准入壁垒/资金壁垒。

（三）公司：技术参数行业领先，客户优势显著

l公司相关参数行业领先，新能源赛道技术要求严格；通过梳理箱变/海上干变/光伏逆变一体化装置数据，公司产

品技术含量高，较可比上市公司同类产品性能占优。

l客户优势显著：五大六小发电集团合作时间久，客户关系维护新方案研发服务响应