证券 第5章 资产定价理论.pptx

第5章资产定价理论5.1有效市场理论5.2资本资产定价模型（CAPM）5.3基于消费的资本资产定价理论5.4套利定价模型（APT）5.5行为金融学与行为资产定价模型1

5.1有效市场理论法国数学家、经济学家Bachelier(1900)率先运用随机游走模型，基于股票价格与收益的视角对证券市场的有效性进行研究。1965年美国芝加哥大学Fama在《TheJournalofBusiness》上发表《股票市场价格行为》一文，对股票价格行为进行研究。1967年，HarryRoberts提出有效市场的三种划分：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。1970年Fama关于有效市场假说的经典论文对过去有效市场假说的研究做了系统的总结，提出了有效市场假说的完整框架。25.1.1有效市场理论的形成与发展

有效市场是指市场中证券的价格总是可以即时充分地体现可获得信息变化的影响。有效市场理论建立在一系列假设的基础之上，主要有：假设1：市场存在许多理性的、专业的、追求利润最大化、尽可能规避风险的投资者，他们通过对信息的判断和对证券的估值做出买卖决策，投资者是市场价格的接受者，单个投资者无法影响证券价格变化。假设2：信息没有成本，并且在同一时间到达市场参与者中间。假设3：投资者将其掌握的全部和相关信息都用于证券交易，从而保证证券价格能够完全反映全部相关信息。35.1.2有效市场理论的内涵与假设

4市场有效与信息集之间的关系历史交易信息所有信息（包括内幕信息）所有公开的信息历史交易信息强式有效市场半强式有效市场弱式有效市场5.1.3有效市场的三种形式

51.弱式有效性若当前资产的价格已经充分反映了市场上的历史信息，包括历史价格、交易量、收益率等所有能从市场交易数据中得到的信息，则认为市场就是弱式有效的。2.半强式有效性若资产的价格能根据所有公开发布的信息快速进行调整，即当前的价格完全反映了市场上所有公开信息，则认为市场是半强式有效的。3.强式有效性若资产的价格反映了所有有关信息，包括历史消息和所有公开信息，也包括仅为公司内部人员掌握的内幕消息，则认为市场是强式有效的。

65.1.4有效市场理论的实证检验弱式有效市场假说的检验检验原理技术分析是否能用于价格（收益）预测，若有用，则弱式有效不能成立。检验方法自相关检验游程检验方差比检验过滤法则半强式有效市场假说的检验检验原理基本分析是否有用。检验方法Fama、Fisher、Jensen和Roll（1969）所提出的事件研究法强式有效市场假说的检验检验原理内幕消息是否有用。检验方法检验基金或有可能获得内幕消息人士的投资绩效

75.1.5对有效市场理论的评价证券价格的变化即使能反映全部历史信息及当前信息，对这些信息的分析也未必是没有价值的。任何信息的获取，哪儿怕是历史数据，对一般非专业人士来说，也未必能搜集全面，并且搜集的数据越全面，成本越大。即使在最发达、最成熟、管理最严格的市场，信息获得在不同人之间也是不对称的，仍会有人利用内幕信息交易，也会有未公开的信息为专业机构所用。有效市场假说是以市场供求关系的均衡力为前提的，事实上供求不平衡才是常态。

5.2资本资产定价模型资产定价理论是金融学研究重要的领域之一，也是金融学研究中最系统、成果最丰富的领域之一。资产定价理论发展可以划分为三个时期：20世纪50年代以前的资产定价理论20世纪50年代至80年代的资产定价理论20世纪80年代以后兴起的资产定价理论不过,黄金时代是在20世纪60、70年代，如夏普的资本资产定价模型（CAPM）、罗斯的套利定价理论（APT）、布莱克和斯科尔斯（BS）的期权定价理论。85.2.1资产定价理论的发展

9默顿·米勒威廉·夏普迈伦·斯科尔斯诺贝尔经济学奖获得者

1.20世纪50年代以前的资产定价理论1738年丹尼尔·伯努利发表的论文《关于风险衡量的新理论》和1900年法国数学博士路易斯·巴舍利耶完成的博士论文《投机理论》被认为是最早的资产定价理论方面的著作。巴舍利耶将股票价格变化视为随机过程，并且提出了价格变化服从鞅过程。1938年经济学家Williams和Gordon通过《投资价值理论》证明了股票价格是由未来股利决定的，提出了股利折现模型，后来的研究者根据股利折现进行改进，提出了现金流贴现模型。股利折现模型或现金流贴现模型成为最经典的资产定价理论之一。10