GlobalVision第14期：“首次降息”的历史背景与资产规律.docxVIP

正文目录

“首次降息”的历史背景与资产规律 4

“首次降息”的宏观环境对比与资产表现规律 4

本轮宽松或更类似2019年的“预防式”降息 9

全球数据观察 15

全球宏观经济数据一览 15

全球大类资产数据一览 16

风险提示 24

图表目录

图表1：核心商品价格走弱带动美国通胀放缓，6月CPI同比录得3.0? 4

图表2：能源价格回落带动美国6月CPI环比下降0.1?，为2020年5月以来首次

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图表3：6月CPI数据公布后，市场预期年内降息3次共75BP 4

图表4：6月CPI数据公布后，罗素2000指数大幅反弹，大型科技股则有所回调4

图表5：1971年布雷顿森林体系解体以来，美国共经历11轮降息周期；其中软着

陆情形下，美股在降息后多走强 5

图表6：基于美联储降息目的、首次降息时所处宏观环境及降息前后资产表现，美联储降息可以大致分为应急式、预防式和衰退式三种类型 6

图表7：与过去5轮降息周期开启时所处的宏观环境相比，当前经济景气度偏低、通胀偏高、就业市场偏强，但整体读数接近平均水平，或已具备降息条件 6

图表8：非衰退式降息周期，“首降”后半年内美股港股表现均较好；美债多于“首降”前两个月起明显上行；黄金在衰退式降息后表现相对较好；铜在非衰退式降息周期开启后多先跌后涨，在衰退年份持续偏弱 7

图表9：预防式降息下，股债在降息前2个月左右出现明显上行；非衰退式降息情形，权益市场多迎来上涨，其中新兴市场表现更强；衰退式降息中，金银通常表现较好，股市仅在降息前后短期内上扬，长期表现不佳 8

图表10：美股、港股及A股首次降息前后各板块相对表现 9

图表11：彭博一致预期显示，后续主要经济数据多进一步走弱，工业产出或迎来修复，为经济提供一定支撑 10

图表12：全球央行扩散指数3MMA领先制造业PMI约15个月，指向后续制造业或持续回暖 10

图表13：贝弗里奇曲线变陡，或意味着非农私人部门职位空缺率走低，但失业率并未大幅增长；当前点位接近疫情前水平，正处于“新旧”曲线接轨的关键节点 10

图表14：全球制造业回暖背景下，美国核心商品CPI进一步下降空间或有限 11

图表15：美林时钟刻画的中美经济周期所处位置及当前中国货币信用环境均与

2019年降息时更为接近 12

图表16：CME显示，2019年首次降息决策前，5月市场降息预期已逐渐发酵 13

图表17：2019年美联储首次降息后6个月内，港股医药、可选消费、信息技术、

房地产等利率敏感型板块弹性更高 13

图表18：2019年美联储首次降息后，短期内公用事业表现较好；中长期而言，信息技术、电信服务、医药及顺周期板块弹性更高 14

图表19：2024年6月美国零售环比-0.02?，核心零售环比0.79? 15

图表20：2024年6月美国零售环比-0.02?，其中无店铺零售业是主要贡献，汽车

及零部件经销商为主要拖累 15

图表21：G7、中国、印度OECD综合领先经济指标分别录得100.13、100.26、100.24

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图表22：美国、欧洲花旗经济意外指数较前一周上升，中国、日本花旗意外指数较前一周下降 15

图表23：中国、美国、欧元区ZEW经济景气指数均回落 15

图表24：较前一周，美国周度经济指数（WEI）下降，WEI_4WMA、WEI_13WMA上升

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图表25：美国通胀预期较前一周上升 16

图表26：联邦利率期货显示2024年5月基准利率维持不变的概率为94.1?，年内降息2次 16

图表27：主要发达国家中，美国、欧元区、德国、法国和法国制造业PMI仍在荣枯线下方 16

图表28：主要新兴国家中，中国制造业PMI仍位于荣枯线下方 16

图表29：上周全球大类资产表现（） 17

图表30：全球主要股票市场指数跌幅 17

图表31：全球主要权益市场PE以及十年期分位数 18

图表32：全球主要股票市场二级行