2024年第20期总第178期：关注LPR报价结果.pptxVIP

近两周核心观点市场表现债券收益率曲线下行。国债收益率整体下行，5Y品种表现较好，7月5日-7月19日（下同），1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别下行0.25BP、2.51BP、4.61BP、1.40BP和2.88BP至1.53、1.80、1.95、2.26和2.48。短端受税期资金面偏紧压制，中等久期表现较优；而30Y品种表现也偏强，在7月5日《金融时报》明确更多央行借券细节后波动回落。受税期影响央行大量投放流动性，资金面有所收敛。7月为缴税大月，月初资金面偏宽松，7月15日-7月19日税期央行大量投放1.17万亿流动性，近两周R001整体上行10.79BP至1.91%，R007上行4.38BP至1.90%。截至7月19日，DR007较政策利率高6.82BP、R007较政策利率高10.08BP。机构杠杆小幅下行，基金小幅拉久期、小行久期维持偏低水平。资金面收敛背景下，本周市场平均杠杆率107.05%，环比下行1.01个百分点，截至7月19日杠杆水平位于2021年以来的11.10%分位数。机构行为方面，公募基金上周小幅拉久期；保险二级市场净买入回升，和往年同期相比在较高水平；理财6月规模回落0.9万亿，回落幅度略超季节性；小行净买入规模回落，主要增配同业存款，久期处在较低水平。国债新老券以及10Y地方债-国债利差压缩，30Y地方债-国债利差走阔。利率策略政策密集期建议多看少动，关注下周LPR报价结果。7月以来的债市波动主要来自于监管对于长短端利率的引导，以及市场资产荒难缓解、仍在轮动寻找配置机会的博弈：（1）7月1日央行宣告将进行借券操作，长债当日大幅上行4-5BP，7月5日《金融时报》进一步明确更多细节，当日10Y和30Y国债收益率上行2-4BP。但消息面平稳时，长债基本在-2BP至0.8BP内小幅波动甚至试探下行。（2）7月8日央行宣告创设临时逆回购工具，市场当日短暂解读为短端利率中枢上移+正回购工具可能重启的利空，当日1Y国债收益率上行5BP，但后续市场逐渐解读为此举主要系通过利率走廊提升资金利率的调控精度，甚至有助于资金面更平稳的运行，尽管本周存在税期扰动，但7月9日-7月18日1Y国债收益率仍累计波动下行4.75BP。策略方面，目前到月底政治局会议是政策密集期，建议多看少动，观察LPR改革进展。目前的10Y和30Y的震荡中枢分别在2.2-2.4和2.4-2.6，7月17日《金融时报》发文《对大幅降息政策建议的思考》表态不会大幅降息（举例为70BP），7月19日央行明确表态“增强汇率弹性”，下周的博弈重点在于LPR报价，LPR报价若有下调，尽管可能会有LPR是改革而非降息的预期引导，但预计短期比价效应或带动长端利率中枢有所回落。风险提示：政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。2

利率市场：国债收益率曲线整体下行，5Y品种表现较好资料来源：wind、平安证券研究所债券收益率基本下行（%）30-0.5-1-1.5-2-2.5-3-3.5-4-4.5-51.451.651.852.052.252.452.651330国债收益率下行（%）变化，BP，右债收益率曲线，债收益率曲线，%-5-4210-1-2-3341.501.701.902.102.302.502.7017 10国开债收益率基本下行（%）变化，BP，右开债收益率曲线，开债收益率曲线，%品种2024/7/52024/7/19涨跌幅(BP)1Y1.52901.5265-0.253Y1.82551.8004-2.51中债国债到5Y1.99951.9534-4.61期收益率7Y2.12932.1101-1.9210Y2.27542.2614-1.4030Y2.51302.4842-2.881Y1.70951.73642.693Y1.95751.9452-1.23中债国开债5Y2.05392.0159-3.80到期收益率7Y2.22682.1832-4.3610Y2.35602.3323-2.3730Y2.55312.5231-3.001Y1.64001.6000-4.003Y1.92001.95003.00财政部-中5Y2.11002.11000.00国地方政府7Y2.24002.2300-1.00债券收益率10Y2.35002.36001.00曲线15Y2.45002.48003.0020Y2.52002.5100-1.0030Y2.52002.52000.00

利率市场：超长端期限利差下行，国开-国债品种利差下行资料来源：wind、平安证券研究所，分位数统计为自2019年以来国债期限利差多位于20