三生制药-市场前景及投资研究报告-核心品种增长稳健，创新产品收获.pdfVIP

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2024年8月9日

招银国际环球市场|睿智投资|首次覆盖

三生制药(1530HK)

核心品种增长稳健，创新产品迎来收获；首予买入买入

目标价9.56港元

三生制药是中国生物制药行业的先驱。公司的核心产品包括重组人血小板生成素特比潜在升幅53.4%

澳、非处方脱发治疗药物蔓迪等。得益于适应症拓展和肿瘤领域渗透率提升，特比澳当前股价6.23港元

有望实现稳健收入增长。脱发和痤疮治疗市场需求巨大，蔓迪和在研痤疮外用药有望

持续为公司提供增长动能。此外，公司的创新管线即将进入收获期，我们预计2025-

2027年公司将有多项重磅产品获批。因此，我们看好三生制药的稳健增长，首次覆盖给

予“买入”评级，基于DCF的目标价为9.56港元，对应11倍24年市盈率。

医保报销范围扩大叠加适应症拓展，预期特比澳稳健增长。2022年，中国临床肿

瘤学会（CSCO）指南将特比澳的推荐治疗范围从化疗所致血小板减少症（CIT）

拓展至肿瘤治疗所致血小板减少症（CTIT）。此外，2023年初开始，特比澳的医

保报销范围进一步扩大，从限严重CIT适应症报销，改为限CIT适应症报销，删去

了严重程度的报销限制。2023年特比澳的销售收入同比增长23.8%至42.亿元，市值(百万港元）15,056.7

3月平均流通量(百万港元）37.8

在中国血小板减少症治疗市场的份额达65.0%。2024年4月，特比澳获批新适应

52周内股价高/低(百万港元)7.56/4.94

症，用于治疗儿童或青少年的持续性或慢性原发免疫性血小板减少症（ITP），有总股本(百万)2416.8

望在24年底通过谈判纳入医保。2024年7月，特比澳治疗拟择期行侵入性手术的资料：FactSet

慢性肝病相关血小板减少症（CLDT）的III期临床研究达到主要终点，预计将在近股东结构

期递交NDA。我们预计，得益于适应症的拓展和肿瘤领域渗透率的提升，特比澳TMF(Cayman)Ltd.23.7%

MightyDecade1.7%

有望在未来3年维持增长。资料：港交所

皮肤毛发市场空间巨大，拓宽产品矩阵。据国家统计，2022年中