2024年非银金融行业投资策略分析报告：资本市场资金供需分析.pdfVIP

证券研究报告|2024年08月09日

曙光初具

——2024年中期非银金融投资策略暨资本市场资金供需分析

行业研究·深度报告

非银金融

投资评级：优于大市（维持）

核心观点摘要

•整合成为行业Alpha。行业整合对非银金融细分领域产生多重影响，表现在提升头部定价能力，化解尾部风险等：

具体一是集中力量办大事，证券行业作为新型融资的引擎，通过加大直接融资，扶植新质生产力发展；二是有利于行

业龙头定价，尤其是整合带来的集中度提升促进扶优去弱，三是有利于化解尾部风险，避免中小金融机构因流动性、

资产质量等陷入经营危机。我国非银金融新一轮整合正在启动中，影响证券、保险乃至资管机构未来的发展格局。

•增量长期资金成为市场Beta驱动力，险资入市确定性较强。从宏观方面看，“财政扩张、央行扩表、海外宽松”有可

能成为后续有利于经济稳增长的发展环境，从微观方面看，居民负债端规模扩张同时，负债成本持续下行，尤其是居

民偏好负债端确定的长久期资管产品，保险负债端保持改善，这带来了资本市场增量资金，据测算险资及类险资每年

增量资金约3000亿元。跟随OCI会计准则账户分类影响，险资入市有利于红利风格持续。

•板块逻辑：（1）证券：我们对行业维持“优大于市”评级。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐

与股东协同加大、业务协同预期强的证券、兴业证券。（2）保险：2024年上半年，人身险行业延续回调态势，渠

道销售节奏调整叠加产品切换致使行业保费增速有所放缓。预计下半年随着代理人分级制度的逐步实施及银保渠道的

回温，有望带动行业NBV的企稳。建议关注资产及负债端双向受益的中国财险，及人身险行业龙头中国人寿、中国太保。

•风险提示：政策不及预期、监管趋严、保险保费收入不及预期、投资收益承压等。

目录

01金融供给侧结构性改革进行

02国九条下资本市场资金平衡

03证券：整合成为行业主线

04保险：产品调整与险资行为

经济步入成熟稳定发展阶段后社会金融需求结构性变化

Ø经济处于不同发展阶段时，政府、企业、居民的行为有所不同，对应的金融机构扩张速度也有所不同。

图：经济处于不同发展阶段时的社会金融需求也不同

准备阶段起飞阶段成熟阶段稳定阶段

经济增速较低快速增速下降较低

政府行为举债发力持续举债降低杠杆达到均衡

企业行为重工业地产基建产业转型服务业、新技术

居民行为基本保障住房需求中产崛起财富管理

商业银行发展开始起步走向扩张增速放缓从企金到零售，

差异化服务客户

非银金融发展需求未至配合融资走向扩张定向服务

特定客户