天目湖一站式旅游模式的实践者，持续改进延展创新.docxVIP

内容目录

天目湖：一站式旅游模式的休闲度假目的地 5

旅游行业稳健增长，人工景区优秀运营及延展能力稀缺 9

国内旅游稳健增长，发展空间广阔 9

单一人工景区需要极强的运营能力，复制及延展能力稀缺 10

产品＋服务＋市场+轻资产输出成为行业核心竞争力，2020年后景区仍持续迭代 11

精准定位一站式旅游，运营能力优异，持续改进延展创新 14

产品复合+市场多元+服务系统，精准定位一站式旅游 14

开发、运营能力优异，与国资强强联合合作共赢 15

持续改进创新，景区内延展，景区外新生态扩张 17

盈利预测 18

投资建议 20

风险提示 20

图表目录

图表1：公司发展历程 5

图表2：公司主要业务 6

图表3：2017-2023年分业务营收占比（以行业分） 6

图表4：2017-2023年分业务毛利（百万元） 6

图表5：2017-2023年各主营业务毛利率（以行业分） 7

图表6：2017-2023年营收及业绩情况（百万元） 7

图表7：2017-2023年主要财务比率 7

图表8：公司股权架构（截至2024年7月18日） 8

图表9：2012-2022年A级景区个数 9

图表10：2012-2022年A级景区收入占国内旅游收入比例 9

图表11：2013-2023年居民人均可支配收入及增速 10

图表12：2015Q1—2023Q2旅游经济景气指数 10

图表13：2012-2023年国内旅游收入及增速 10

图表14：2020-2024年主要假期旅游高频数据相对2019年恢复程度 10

图表15：2022年自然景观类细分景区4A与5A数量（家） 11

图表16：2022年主题公园在各省市中数量占比 11

图表17：黄山有礼冰箱贴文创产品 12

图表18：祥源文旅旗下“祥源旅行”新品牌 12

图表19：“长白天下雪”打造全国首个冰雪文化虚拟数字人 12

图表20：宋城演艺轻资产项目-三峡千古情景区 12

图表21：近年部分景区持续迭代事项 13

图表22：主要旅游产品淡旺季差异 14

图表23：景区组合套票 14

图表24：二消项目-小鸟天堂 14

图表25：面向亲子客群的亲子体验项目 15

图表26：面向职工疗休养业务的“长寿文化节” 15

图表27：主要景区个性化服务 15

图表28：公司上市时职能部门细分 16

图表29：2017-2023年公司盈利及主要费用水平 16

图表30：与国资强强联合 16

图表31：南山小寨二期位置 17

图表32：御水温泉-竹海森林里的温泉 17

图表33：天目湖动物王国 17

图表34：平桥石坝 17

图表35：收入假设及盈利预测 19

图表36：行业估值 20

天目湖：一站式旅游模式的休闲度假目的地

中国一站式旅游模式的实践者。江苏天目湖旅游股份有限公司成立于1992年，于2017

年在上交所主板上市，自1996年推出首个自主投资项目碧波园酒店后，先后打造了山

水园、南山竹海一期、御水温泉、南山竹海二期、水世界、南山小寨等项目和多个系列酒店，现已成为业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链的综合型旅游服务商。公司较早定位于一站式旅游的战略发展模式，拥有强大的旅游资源开发和运营能力，实控人于2023年变更为溧阳市人民政府，双方强强联合，发挥优势，有望加快推进公司外延进程。2023年，公司实现营业收入6.3亿元/同比

+70.9%，归母净利润1.5亿元/同比+623.9%。

图表1：公司发展历程

资料来源：公司官网，公司公告，

景区、酒店业务营收占比高，景区业务贡献主要毛利。1）分业务营收：景区和酒店业务是公司的营收主要来源，2023年占比分别为51.6%/32.9%，温泉/其他（租赁为主）/水世界/旅行社业务占比分别为7.5%/4.6%/2.0%/1.4%。随着公司酒店项目的持续拓展，

酒店业务营收占比从2017年的19.6%提高到2023年的32.9%，整体呈上升趋势。2）分业务毛利：景区业务贡献主要毛利，2023年毛利贡献达到67.6%。3）各主营业务毛利率：2023年，景区/公司整体/温泉/酒店/旅行社/水世界的毛利率分别为71.3%/54.3%/48.4%/29.9%/7.2%/7.0%。酒店业务2019-2022年毛利率整体呈下滑趋

势主要是多个“遇”系列酒店和竹溪谷酒店对外营业，折摊增加；水世界2021年毛利率大幅为负主要是当年客流受外部因素影响较大，而成本刚性存在。

图表2：公司主要