汽车行业2024年中期策略报告：出口景气度高增，龙头和成长双向受益.docxVIP

目录

TOC\o1-3\h\z\u一、复盘：出口支撑景气，商用车相对占优，红利风格优于成长 1

行情复盘：汽车延续正相对收益，商乘板块表现更优 1

景气复盘：出口高景气，格局有分化 2

乘用车：销量增速回落，新能源车加速渗透 2

商用车：内需复苏缓慢，出口支撑景气 4

出口复盘：稳基盘扩增量，出海机遇与挑战并存 11

盈利复盘：出口增量及竞争格局成胜负手 13

乘用车：内需放缓及竞争加剧，盈利能力持续分化 13

商用车：出口等结构性增量显著，盈利能力大幅改善 15

零部件：营收增速领先销量增速，盈利能力相对稳健 16

二、方向：出口贡献利润弹性，格局优业绩强占优 18

乘用车：内需增速放缓，出口贡献增量，个股基本面及行情加速分化 18

比亚迪：全球新能源龙头竞争优势强化，国内市占率逆势增长 18

华为系：新车及技术周期强劲，鸿蒙智行销量快速提升 20

小米：完成汽车业务0-1破局，SU7交付提速。 22

长城汽车：坦克及皮卡成国内盈利基本盘，出口高增贡献业绩弹性 23

零跑汽车：牵手Stellantis，发力海外新能源市场 23

其余新势力：关注新一轮产品周期及智驾拐点 24

零部件：业绩兑现度相对较高，估值弹性是核心压制 26

商用车：出口贡献成长空间，竞争格局稳定且集中，关注高分红龙头标的 34

重卡：出口及天然气重卡产业链占优 34

客车：出口量价齐升叠加内需底部复苏 35

三、策略：出口景气或仍占优，红利及成长均衡配置 37

自上而下景气决定方向，出口景气好于内需 37

国内需求总体偏弱，消费意愿有待回升 37

从产业比较优势、企业出口布局看，出口高景气有望延续 39

自下而上业绩兑现及高股息为王，精选行业格局优、新增长曲线标的 41

风险分析 44

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

一、复盘：出口支撑景气，商用车相对占优，红利风格优于成长

行情复盘：汽车延续正相对收益，商乘板块表现更优

2024H1汽车板块行情分化，乘用车和商用车相对万得全A超额收益明显，汽零板块跑输。上半年万得全

A跌幅8.0%，汽车细分板块表现如下：

乘用车板块：指数涨幅10.2%，超额收益主要来自强势车型周期和政策催化的共振。一季度小米SU7

等爆款车型发布，同时汽车行业“以旧换新”政策预期持续演绎，但4-5月由于持续价格竞争，市场对行业格局和利润担忧加剧，叠加“以旧换新”政策理解成本较高，导致实际增量不及预期，汽车板块行情出现一定幅度回调。5月底比亚迪发布DM5.0进入新一轮产品周期，整车股预期重新提振，综合来看上半年乘用车相对万得全A仍有明显超额收益；

商用车板块：指数涨幅15.6%，重卡、客车出口维持韧性叠加龙头企业业绩亮眼，推动板块行情稳健向上。国内宏观经济复苏节奏放缓，导致5-6月预期略有下修。总体看，上半年商用车板块主要由天然气重卡、

出口等结构性增量驱动；

汽车零部件板块：指数跌幅16.2%，表现弱于市场，主要系汽车行业需求增速回落，供给侧持续扩张下，出现局部供过于求；零部件板块年降担忧充分反映下，估值中枢持续下移，但是机器人、低空经济等子板块存

在结构性机会。

图表1：2023年至今汽车板块行情走势复盘

资料来源：，

景气复盘：出口高景气，格局有分化

乘用车：销量增速回落，新能源车加速渗透

2024年汽车产销态势良好，出口和“以旧换新”政策支撑批发销量。

2024年1-5月国内乘用车批发销量958.3万辆，同比+8.5%，零售销量807万辆，同比+5.7%，产量945万辆，同比+7.1%，上险数823万辆，同比+7.2%。出口对批发销量起明显拉动作用。分季度来看，一季度对应较高基数但整体增长，4和5月零售同比为负数，主要系汽车内需较为一般所致。4月底“以旧换新”政策落地实施后，6月申请数量逐步反弹，对后续车市景气度构成一定支撑。

图表2：2023年以来乘用车上险销量、零售销量、批发销量、产量及同比增速（单位：万辆，%）

资料来源：乘联会，

新能源车渗透持续推进，5月渗透率已达47.0%。2024年1-5月国内新能源乘用车零售销量325万辆，同比+34.2%，产量365万辆，同比+30.0%，上险数322万辆，同比+40.3%。2024年1-2月新能源车部分需求已经

在23年底提前释放，对应渗透率较低。3月起新能源渗透率明显恢复，供给端的燃油车新车供给继续减少，新

能源车继续增多，主流车企也转向新能源车，燃油车主要为合资厂商车型。2024年5月新能源渗透率