山东黄金资源禀赋的黄金龙头，再迎资产整合收获期.docxVIP

内容目录

TOC\o1-3\h\z\u公司概述：资源卓越的老牌黄金龙头企业 5

公司股权结构稳定，山东黄金集团为其实际控制人 5

公司发展思路清晰，通过内生外扩的方式并入海内外优质资源，扩大商业版图 5

公司实现强势增长，盈利能力提升，优化费用结构并扩大生产规模 7

公司矿产资源丰富，积极整合并购，潜在发展空间较大 10

公司持续推进山东省内矿权整合，黄金资源储量丰富 11

公司收购银泰黄金控制权，进一步推动资源增储 14

公司黄金矿储潜在增长空间广阔 16

拓展海外黄金矿源布局，公司海外资源增持前景乐观 18

公司黄金业务集中度较高，充分受益于黄金价格上涨 21

滞胀周期叠加美元信用弱化背景下，黄金开启向上周期 22

滞胀经济背景下黄金价格表现强势 22

美元信用弱化背景下，各国央行的购金需求支持金价稳步上行 23

盈利预测及投资建议 25

核心假设及盈利预测 25

估值分析及投资建议 27

公司吨权益资源量市值处于行业低位，较公司历史估值仍有上升空间 27

公司Forward12个月估值处于低位，参较上一轮牛市周期具备较高安全边际 28

风险提示 29

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图表目录

图1：山东黄金矿业股份有限公司股权结构（截至2024年一季度） 5

图2：公司发展历程 6

图3：山东黄金矿产金产量（吨） 7

图4：公司营业收入（亿元）及同比（%） 8

图5：公司归母净利润（亿元）及同比（%） 8

图6：各产品毛利占比（%） 9

图7：自产金毛利（亿元）及毛利率（%） 9

图8：各项费用率（%） 9

图9：净资产收益率ROE（加权%） 9

图10：公司黄金资源及权益资源量在行业内处于领先地位 10

图11：公司黄金产量及权益产量在行业内处于领先地位 10

图12：焦家金矿黄金产量（吨） 12

图13：焦家金矿黄金矿储水平 12

图14：新城金矿产量（吨） 14

图15：新城金矿黄金矿储水平 14

图16：银泰黄金股权架构（截至2023年12月31日） 14

图17：银泰黄金克金成本具备行业相对优势（元/克） 15

图18：银泰黄金销售净利率远超同行（%） 15

图19：三山岛金矿产量（吨） 18

图20：三山岛金矿黄金矿储水平 18

图21：贝拉德罗金矿股权示意图（截至2023年12月31日） 19

图22：贝拉德罗金矿连续多个季度实际产量超出指引（千盎司） 20

图23：卡帝诺项目股权示意图（截至2023年12月31日） 20

图24：黄金价格与美国长期实际利率呈现显著负相关 22

图25：欧美经济陷入衰退困境（%） 23

图26：美债长短利率倒挂（%） 23

图27：美国通胀难以进一步下降 23

图28：美国GDP环比增速再度放缓 23

图29：疫情期间美国大规模放水（十亿美元，%） 24

图30：量化宽松期美国外债规模大幅增加（亿美元，%） 24

图31：全球央行购金数量大幅增长（吨，%） 25

图32：各国黄金储备占外汇资产比例（%） 25

图33：山东黄金在2019-2020黄金牛市期间的ForwardPE 28

图34：山东黄金在本轮黄金牛市期间的ForwardPE 28

表1：2023年公司各金矿黄金产量、资源量及品味、储量及品味表 10

表2：截至2022年底山东黄金各矿山设计选矿能力 11

表3：焦家金矿扩建整合前后生产指标对比 13

表4：银泰黄金各金矿矿储水平及权益比例（截至2023年12月31日） 15

表5：山东黄金集团探矿权资源量统计表 16

表6：山东黄金集团采矿权资源量统计表 17

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表7：西岭金矿探矿权评估数据 18

表8：Namdini项目黄金储量（截至2023年12月31日） 21

表9：黄金价格对主要黄金企业业绩影响的敏感性分析 21

表10：山东黄金各矿山黄金产量假设表（吨） 25

表11：山东黄金（不含银泰黄金）主要业务板块营收及毛利拆分（亿元） 26

表12：银泰黄金主要业务板块营收及毛利拆分（亿元） 26

表13：截至2024年7月18日黄金公司吨权益资源量市值对比（亿元/吨） 27

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公司概述：资源卓越的老牌黄金龙头企业

山东黄金矿业股份有限公司成立于2000年，于2003年8月在上海证券交易所主板

上市，2018年9月在香港联合交易所主板上市