欧圣电气空压吸尘器出口领先企业，盈利能力快速提升.docxVIP

目录

清洁空气动力领先企业，海外零售商客群稳定 6

下游需求恢复，大客户品类拓展+新兴赛道贡献增长 11

盈利预测与估值 18

盈利预测 18

相对估值 19

风险提示 19

图表目录

图1：欧圣电气发展历程 7

图2：公司毛利率最高的品牌授权和OBM业务占比逐渐提升 7

图3：公司毛利率与产品结构相关性高 7

图4：公司营收在24Q1迎来快速恢复及增长 8

图5：公司归母净利润受毛利影响较大 8

图6：公司毛利率、净利率总体呈现提升趋势 9

图7：公司产品结构稳定 9

图8：欧圣电气股权结构集中 10

图9：美国家电经历补库-去库-补库周期 11

图10：我国吸尘器出口额同比快速增长 11

图11：美国PMI走势凸显经济强韧性 12

图12：公司24Q1收入随补库周期快速增长 12

图13：动力工具全球市场规模稳定增长 12

图14：全球空压机市场空间广阔 12

图15：我国为全球空气压缩机的主要出口国 13

图16：2018-2023我国吸尘器出口量稳定增长 13

图17：2022年全球吸尘器市场各地区规模占比 13

图18：公司产品对美国、加拿大出口销售占国内总出口比例较高 15

图19：公司研发费用率提升趋势明显 15

图20：至2026年我国护理机器人行业规模预计达到15亿元 15

图21：公司护理机器人已实现小批量出货 15

图22：公司护理机器人子品牌伊利诺发展历程 16

表1：公司下游客户稳定 8

表2：公司主要客户情况（2021H1） 14

表3：公司收入拆分及预测（单位：百万元） 18

表4：可比公司相对估值表（2024年7月10日收盘价） 19

表5：合并利润表（单位：百万元） 20

表：合并资产负债表（单位：百万元）...........................................................

表7：合并现金流量表（单位：百万元） 22

清洁空气动力领先企业，海外零售商客群稳定

全球领先的空气动力与清洁设备供应企业，以海外零售客户为主要客群。欧圣电气成立于2009年，为专注于空气动力设备和清洁设备的研发、生产和销售的全球领先的小家电供应商。公司以小型空压机和干湿两用吸尘器的出口外销业务为主，主要销往北美（2020年占比83%）。公司依托强大的自主研发能力、销售渠道的稳固和扩展，与知名零售商达成稳定合作，发展出ODM、品牌授权、自主品牌为主的三大经营模式，共经历以下三个发展阶段：

业务拓展期：以海外零售商为主要目标客户(2009-2012年)

公司以小型空压机和干湿两用吸尘器的研发和生产起家，并将海外零售商作为主要目标市场。公司成立初期主要进行海外客户的拓展，获取海外零售商小规模订单并试生产，并与CanadianTireCorporation、Walmart、Costco、Menards建立业务合作关系。

快速放量期：积累技术与零售客户(2013-2017年)

公司电机等关键技术成熟并积累大量生产经验，实现规模化生产。公司与Lowe’s、TheHomeDepot等国际知名零售商合作日益紧密，订单开始快速放量。公司先后获得了系列品牌授权，通过品牌授权模式开拓Walmart、Costco等客户。业务模式确立为境外知名零售商为主要产品市场，以品牌授权、ODM为主要销售格局。

转型扩张期：品牌授权与ODM共同放量(2018年至今)

公司推进品牌竞争策略，向中高端发展。小型空压机研发高端静音机产品，产品结构逐渐从普通空压机向静音型空压机转换。干湿两用吸尘器推出高端品牌Dewalt，销量爆发式增长。OEM贴牌逐渐减少，ODM、品牌授权模式成为公司主销模式；创立自主品牌STEALTH、ALTON、欧圣，并不断扩大市场影响力。

图1：欧圣电气发展历程

资料来源：招股说明书，公司公告，研究

贴牌业务占比下降，高毛利的ODM、OBM、品牌授权发展成为主要业务。公司经过多年的研发设计积累后，掌握了电机等核心技术，纯正贴牌代工的OEM业务占比逐渐下降，且随着海外零售商等渠道的充分开拓与顺利合作经验，有着较高毛利的ODM、OBM、品牌授权业务占比逐年上升。2023年品牌授权/ODM/OBM/OEM业务占比分别为42.9%/51.0%/3.3%/2.9%，毛利率分别为43.4%/29.8%/39.0%/26.8%，其中毛利率最高的品牌授权和OBM业务占比由2018年的30.7%/0.6%提升12.2/2.7pcts，带动公司毛利率由23.9%提升至35.8%。

图2：公司