三全食品公司研究报告：面米龙头，提质增效焕新机.docxVIP

目 录

行业龙头，提质增效 5

速冻面米龙头，经营质量持续改善 5

管理层行业经验丰富 5

近几年利润率修复明显 6

产品结构持续优化 7

餐饮占比提升 7

研发效率提升 8

渠道结构优化、费用效率提升 10

直营占比持续下降 10

优化销售费用率 10

人效、ROE均优于同行 11

盈利预测与估值 13

风险提示 13

财务报表分析和预测 14

图目录

图1 公司发展历程 5

图2 公司股权结构图（截止2024Q1末） 5

图3 公司收入及增速（2004-2023） 6

图4 公司扣非后归母净利润及增速（2004-2023） 7

图5 公司上市以来的股价、PE表现（2008.4.4.-2024.7.4） 7

图6 公司各产品收入占比（2004-2023） 8

图7 公司零售、餐饮市场扣非后净利率（2018-2023） 8

图8 公司研发费用率（2018-2023） 9

图9 公司收入各区域分布（2009-2019） 10

图10 公司收入各区域分布（2020-2023） 10

图11 公司收入各渠道分布（2020-2023） 10

图12 公司经销商数量（个，2019-2023） 10

图13 公司毛利率、毛销差（2004-2023） 11

图14 同行毛利率对比（2004-2023） 11

图15 同行销售费用率对比（2004-2023） 11

图16 同行管理费用率对比（2004-2023） 12

图17 同行扣非归母净利率对比（2004-2023） 12

图18 同行人均创收对比（万元，2004-2023） 12

图19 同行人均创利对比（万元，2004-2023） 12

图20 同行ROE对比（2004-2023） 12

表目录

表1 公司部分高管简介 6

表2 公司近几年的推新举措 9

表3 公司的研发投入项目举例 9

表4 公司费用控制相关举措 11

表5 公司主营业务收入拆分预测（百万元） 13

表6 可比公司估值对比（2024.7.23） 13

行业龙头，提质增效

速冻面米龙头，经营质量持续改善

公司是国内首家速冻面米企业，拥有“三全”和“龙凤”两大知名品牌，在郑州、佛山、成都、天津、苏州、武汉等地建有生产基地，构建了生产、仓储覆盖全国主要城市群的“全冷链”系统，是行业内规模最大、市场网络最广的企业之一。

图1公司发展历程

1993年，三全食品厂正式成立，开创了中国速冻食品产业。

2005年，被农业部、财政部、国家税务总局等九部委联合认定为“农业产业化国家重点龙头企业”。

2011年，完成定向增发，募资净额4.83亿元。

2017年，加大餐饮在团餐、社会早

餐、优质品牌客户等的合作。

2022年，

聚焦不同场景、不同人群进行渠道和产品

的匹配，推陈出新，加大新品推出力度；

加大对经销渠道的优化与服务，以提高经销商的销售积极性，经销渠道结构占比和业绩得到有效提升。

1998年，成立三全食品有限公司，建成全国最大的速冻食品生产基地。

2008年，深交所上市。

2015年，推出“三全鲜食”项目。

2019年，

在零售市场方面，优化产品结构，改

善渠道质量，提升市场费用使用率；

餐饮市场方面，加强连锁餐饮系统渗透，构建中心城市垂直的专业餐饮经销商体系，同时不断丰富产品种类。

2023年，

聚焦细分场景及人群，打造针

对性创新产品；

积极开拓B端市场，迅速延伸

产品使用场景；

发力线上业务，布局新兴业态。

资料来源：公司官网，wind，公司2015、2017、2019、2022、2023年年报，

管理层行业经验丰富

陈泽民、陈南、陈希、贾岭达为公司实际控制人，董事长陈南、总经理陈希均在2001

年开始在公司任职董事，拥有超过20年的行业经验，其余主要管理层在公司也有超过

10年的工作经历。

图2公司股权结构图（截止2024Q1末）

资料来源：公司2024一季报，

表1公司部分高管简介

姓名 职务 出生年份（年）履历

陈南 董事长 1969 2001年6月至2009年7月任公司董事、总经理，2009年7月至今任公司董事长。

2001年6月至2009年7月任公司董事、副总经理，2009年7月至2013年11月任公司董事、总经理；

陈希 董事、总经理 1973

2013年12月至2014年12月任公司董事、总经理、财务负责人；2009年7月至今，任公司董事、总经理。

王凯旭 副总经理 1978 2006年3月至今任公司副总经理。

张宁鹤 副总经理 1974 2009